Архивная публикация 2002 года: "Бонд. Евробонд"

Российские банки нашли источник получения "длинных" денег-- это еврооблигации. Правда, доступен этот источник лишь избранным. А само размещение этих ценных бумаг пока служит, скорее, способом улучшения имиджа наших банков за рубежом, чем средством пополнения кассы.Общепризнанный и даже ставший уже банальностью недостаток российской банковской системы состоит в том, что в ней мало денег. А если точнее -- что она не в состоянии стать настоящим и главным аккумулятором финансовых потоков страны. Как следствие -- отсутствие у банков "длинных" денег. Что, в свою очередь, ведет к недостатку опять-таки "длинных" инвестиций, полученных отечественными компаниями на внутреннем рынке.

Понятно, что по мере "впитывания" банками финансовых ресурсов российской экономики эта проблема будет постепенно решаться. Но дело это долгое. А "длинные" деньги нашим банкам нужны уже сейчас. И похоже, в ближайшей перспективе одним из основных источников поступления таких средств станут еврооблигации. Правда, пока такой способ заимствования доступен только избранным -- самым крупным из наших банков.

Возможность вернуться на рынок еврооблигаций появилась у наших банков год назад, после того, как российское правительство успешно погасило свои первые еврооблигации, выпущенные в 1996 году (об уже имеющемся опыте размещения российскими банками еврооблигаций см. справку).

Западные инвесторы, что называется, перевели дух и стали относиться к российским эмитентам еврооблигаций более спокойно. В результате уже через месяц -- в декабре 2001 года -- прогосударственный Газпромбанк смог выпустить двухлетние еврооблигации на 150 млн. евро под 9,677% годовых. В октябре года нынешнего "подвиг" был повторен: Газпромбанк выпустил бумаги еще на 200 млн. евро с той же доходностью. Размещение было признано удачным, хотя справедливости ради стоит отметить, что до кризиса российские банки привлекали средства по более интересным условиям -- ниже 9% годовых.

Следующим банком, вышедшим на западный рынок капитала, стал Альфа-банк, который месяц назад успешно разместил свои трехлетние еврооблигации на сумму $175 млн. Ставка, правда, из-за несколько ухудшившейся конъюнктуры рынка была уже повыше -- 10,95% годовых.

Впрочем, разместиться так же, как Газпромбанк, чьи риски на Западе приравнены к государственным, вряд ли кому удастся в ближайшее время. О своих намерениях выпустить еврооблигации заявил и МДМ-банк.

Словом, тенденция налицо.

Деньги -- ничто, имидж -- все

Выпускать еврооблигации для привлечения капитала придумали, разумеется, не российские банки -- этот инструмент уже не первый десяток лет успешно эксплуатируют их заграничные коллеги.

Компании обычно используют еврооблигации для финансирования среднесрочных и долгосрочных проектов. В случае же с банками доход от размещения облигаций зачастую трансформируется в краткосрочные кредиты проверенным банковским клиентам. Под более высокую ставку, чем платит банк покупателям своих бумаг, конечно.

Так в целом работает этот механизм за границей. Но для российских банков евробонды сейчас нужны вовсе не для того, чтобы пускать вырученные за них деньги в рост. Фактически, выпуская еврооблигации, они платят за возвращение в приличное общество.

В следующем году активность российских эмитентов еврооблигаций определенно должна вырасти, но качественного скачка ожидать не следует. Денег, конечно, с помощью евробондов привлечь можно порядочно, но и вложить в такой проект нужно тоже немало: организация выпуска инструментов международного уровня типа еврооблигаций -- довольно затратное мероприятие. Расходы на юридическое сопровождение еврооблигационного займа для российского банка, впервые выходящего на западный долговой рынок, сопоставимы со стоимостью годового аудита, то есть могут составлять несколько миллионов долларов.

А скупиться нельзя -- инвестиционное сообщество не поймет. Поэтому, например, организаторами нынешнего размещения "Альфы" были такие "акулы", как Merril Lynch и UBS Warburg (у Газпромбанка лид-менеджером был Deuеtsсhe Bank).

Сами "акулы", опять-таки, вряд ли заинтересуются каким-нибудь российским банком средней руки, в надежность которого поверить с самого начала еще сложнее, чем в надежность крупнейших. А в довершение ко всему и круг потенциальных покупателей российских банковских еврооблигаций довольно ограничен. Дело в том, что интересны нашим бумаги лишь тем фондам и компаниям, которые работают на развивающихся рынках. Консервативным инвесторам, которые, кстати, обладают самыми внушительными средствами, вложения в российские бумаги кажутся пока слишком рискованными.

Вот и выходит, что еврооблигации как инструмент привлечения капитала, как и до кризиса, годятся только для российских банков, входящих в top-20. Только теперь им нужно гораздо сильнее стараться, чтобы инвесторы поверили в их надежность. Ведь после кризиса западные банки осознали, до чего же малы и непрозрачны на самом деле их российские собратья. А чтобы переубедить западников, надо не только нанять в консультанты Merril Lynch, но и убедительно объяснить инвесторам, кто на самом деле владеет твоим банком и не сбежит ли этот владелец с еврооблигационными деньгами в случае какого-нибудь нового российского кризиса.

Так что рассчитывать на еврооблигации как на один из источников по-настоящему массового притока иностранных денег в российский банковский сектор пока не приходится.

Набор инструментов

Для всех остальных российских банков, не входящих в top-20, остается внутренний рынок. Денег на нем, конечно, меньше, чем способны дать западные инвесторы. К тому же послекризисное урезание лимитов на кредитование российских банков произвели не только западные их контрагенты, но и российские.

По словам заместителя начальника управления активных операций Импэксбанка Кирилла Лубенского, до событий 1998 года российские банки открывали друг другу лимиты на десятки миллионов долларов -- сейчас же счет идет на миллионы.

Не слишком доверяя друг другу, банки потому пока не очень-то покупают бумаги коллег. К тому же облигации -- инструмент относительно новый, пока большей популярностью у российских банков пользуются векселя (их совокупный объем в портфеле банков -- 185,3 млрд. рублей, доля в активах всей банковской системы -- 5,9%). Причина популярности векселей -- возможность за их счет пополнять собственный капитал банков. За счет же облигаций раздувать размер собственных средств нельзя.

Из более чем 1300 российских финансовых институтов лишь около 80 банков держат в своем портфеле облигации своих коллег. А выпускают эти бумаги только 15 банков. Совокупная доля банковских облигаций в активах кредитных организациях составляет лишь 0,07% (2,212 млрд. рублей).

Крупным банкам держать в своих активах бумаги коллег просто неинтересно. Во-первых, лучше бумаг, чем их собственные, на рынке просто нет. Во-вторых, большие банки могут без проблем занять средства на "межбанке", а не покупать чужие облигации.

Наиболее активными покупателями таких бумаг в результате становятся небольшие банки. Вложив средства в облигации, можно получить не только приличный фиксированный доход, но и возможность внести их в банк-эмитент в качестве обеспечения и получить покрытую кредитную линию.

Впрочем, в следующем году ситуация может измениться коренным образом. Банкам нужны деньги для финансирования среднесрочных проектов (от полугода и выше). Ведь с каждым годом запросы экономики только растут. Своих "длинных" ресурсов у банков нет -- по этой причине кредитовать друг друга банки не в состоянии. Соответственно, рублевые облигации могут стать основным источником "длинных" денег для банков и экономики.

Банки с наибольшими вложениями в облигации, выпускаемые кредитными организациями-резидентами (на 1 октября 2002 года)

Банки, осуществившие облигационные займы (на 1 октября 2002 года)

ОЛЬГА ПРОСКУРИНА (Газета.Ru)