Архивная публикация 2011 года: "Дракон против медведей"

2012 год обещает быть богатым на позитивные экономические события. Прошлой зимой у нас были все основания считать, что начинающийся 2011 год станет удачным для инвесторов и управляющих компаний. Мировая экономика продолжала восстанавливаться после кризиса, цены на нефть росли, рубль укреплялся. Участники рынка готовились праздновать достижение индексом ММВБ отметки в 2000 пунктов.
Но жизнь, как говорится, внесла свои коррективы. Сначала - катастрофы в Японии и вызванный ими спад производства, потом - эскалация долгового кризиса в периферийных странах еврозоны и снижение кредитного рейтинга США привели к замедлению темпов экономического роста и падению фондовых индексов по всему миру, способствовали росту пессимизма участников рынка и заставили заговорить об угрозе второй волны рецессии. В результате мы встречаем Новый год в состоянии гораздо большей неопределенности, чем было в прошлом декабре. Чего же ждать от 2012 года?
Прежде всего наступающий год так или иначе принесет разрешение накопившихся противоречий - европейский долговой кризис придет к какому-то завершению до конца 2012 года. Списание части греческого долга и рекапитализация банковского сектора - дело ближайших месяцев. Окончательный объем связанных с европейским кризисом потерь нам еще предстоит выяснить. Зависит он, в первую очередь, от оперативности и согласованности действий правительств ключевых стран еврозоны и МВФ. Оценки различные - от "худшее уже позади" до "ждите повторения 2008 года".
Страны еврозоны уже в полной мере испытывают на себе негативные последствия бегства инвесторов из госу-дарственных облигаций. Согласно кон-сенсус-прогнозу аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, большинст-во стран еврозоны столкнутся в 2012 го-ду с рецессией или, по крайней мере, с очень низкими темпами роста ВВП. В китайской экономике и в ряде других стран АТР также наблюдается замедление экономического роста, в значительной степени обусловленное снижением европейского спроса на их экспорт. Впро-чем, относительно Китая участники ры-нка настроены оптимистичнее: спад будет неглубоким и непродолжительным. Положительные сигналы подает экономика США: безработица снижается быстрее, чем ожидалось (8,6% в ноябре 2011 года после 9,4% в конце 2010 года), индексы деловой активности растут. Так что темпы роста мировой экономики в наступающем году, безусловно, замедлятся, однако очаги высокой активности сохранятся и падение будет неглубоким. Все это отразится и на российской экономике: отрасли, ориентированные на внутренний спрос, продолжат чувствовать себя неплохо (можно ожидать сохранения темпов роста розничных продаж на уровне 7-8%), однако экспортоориентированные отрасли будут расти не так быстро. Так, снижение темпов роста производства в мировой экономике привело к падению физического объема экспорта металлов и энергоносителей уже во второй половине 2011 года. Тем не менее цены на основные виды продукции российского экспорта если и снизятся, то незначительно, а ближе к концу года возможно начало новой волны роста. На наш взгляд, цены на нефть Brent в течение большей части года будут оставаться выше отметки $100 за баррель.
В результате темпы прироста российского ВВП, скорее всего, будут ниже, чем в 2011 году, - где-то в диапазоне 3,4-3,9% (разброс связан с неопределенностью относительно сроков преодоления кризиса в еврозоне и завершения "мягкой посадки" китайской экономики). Относительно невысокие темпы прироста экономики и меньший, чем в прошлые годы, прирост тарифов естественных монополий обеспечат сохранение невысоких темпов инфляции. По итогам года можно ожидать роста цен в пределах 6-6,5%.
Динамика курса рубля, притока/оттока капитала и уровня ликвидности будет, в первую очередь, зависеть от внешнеэкономической конъюнктуры. Пока сохраняется высокий уровень неопределенности на мировых финансовых рынках, рубль как типичная (с точки зрения международных инвесторов) валюта страны с развивающимися рынками будет чувствовать себя не очень хорошо. В условиях повышенной неопределенности международные инвесторы склонны скорее выводить деньги из рисковых активов, чем вкладываться в них. Сейчас можно выделить три фактора, способствующие сохранению неопределенности: долговой кризис в Европе, глубина замедления экономики Китая и других азиатских экономик и устойчивость роста американской экономики в условиях грядущих мер по сокращению дефицита бюджета. Какая-то ясность по всем этим вопросам появится ближе ко второй половине 2012 года, так что в I-II кварталах на сколько-нибудь значительный приток капитала рассчитывать не стоит. К тому же в России в I квартале будет действовать свой специфический фактор: до выборов (хотя от них не ждут каких-то особых сюрпризов) инвесторы опасаются начинать крупные новые проекты и вкладывать в Россию.
Таким образом, ближайшие один-два квартала рублевая стоимость бивалютной корзины продолжит колебаться в коридоре 35-37 рублей (впрочем, нижняя половина диапазона, на наш взгляд, несколько более вероятна). По мере появления большей определенности в отношении вышеуказанных вопросов можно ожидать роста спроса на российские активы, притока капитала в страну и повышательного давления на рубль. Во второй половине следующего года вероятно снижение средней рублевой стоимости бивалютной корзи-ны до уровня 34-35 рублей. Динами-ка же курсов доллара США и евро к рублю будет зависеть от ситуации в паре евро-доллар.
На фондовом рынке пока сохраняется противоречивое сочетание хороших фундаментальных показателей и пессимистических настроений участников рынка. Так, по целому ряду критериев (финансовые коэффициенты, отношение капитализации фондового рынка к ВВП и т.д.) акции сейчас сильно недооценены. Чтобы начать покупать, участникам рынка требуется лишь чуть больше определенности относительно будущего. На наш взгляд, 2012 год предоставит им такую возможность. Как только долги правительств периферийных стран еврозоны будут списаны, а проблемные активы банков - реструктурированы, пессимизм на мировых финансовых рынках может достаточно быстро смениться оптимизмом. Имеется достаточно оснований ожидать, что вторая половина года будет для рынка акций более успешной, чем август-декабрь этого года.
В результате нас ждет богатый событиями год, в ходе которого сформиру-ются новые тренды в мировой эконо-мике и на финансовых рынках. И мы ожидаем, что положительные тенденции все-таки возобладают

График 1

ДИНАМИКА ЦЕН НА НЕФТЬ BRENT ($/БАРРЕЛЬ)

График 2

ДИНАМИКА ЦЕН НА ЗОЛОТО ($/УНЦИЯ)

График 3

ДИНАМИКА ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ

График 4

ДИНАМИКА КУРСА ОСНОВНЫХ ВАЛЮТ