Сокращение коммерческих запасов и политика ФРС указывают на продолжение роста.Инвесторы нервничают. Дело в том, что ситуация с нынешним экономическим подъемом необычайно неопределенна. И нервозность инвесторов привела -- по состоянию на 19 июня -- к снижению стоимости акций примерно на 7% только за прошлый месяц и более чем на 12% по сравнению с мартом. И теперь возник новый вопрос: не потянет ли фондовый рынок вниз всю экономику?
Скорее всего, нет. Во-первых и прежде всего, куда более тревожные падения цен на фондовом рынке (вспомните обвал 1987 года или крах Nasdaq 2000 года) показали, что связь между уменьшением стоимости акций и падением потребительских расходов очень слабая, и это мало влияет на ситуацию в целом. Стоимость жилья, как следует из практики, для потребителя гораздо важнее, а цены на дома по-прежнему растут.
Во-вторых, рынок ценных бумаг -- не единственный источник средств. На сегодня потребности компаний в новом оборудовании, зданиях и материально-технических ресурсах на 90% обеспечиваются внутренними фондами, преимущественно за счет прибыли и налоговых скидок на амортизацию. Плюс к этому компании выпускают все больше облигаций, а инвесторы в облигации считают, что опасность дефолта уменьшилась. В этом году к тому же снизились рисковые премии, которые компании должны платить сверх ставок по безрисковым казначейским облигациям Минфина США.
Помимо этого, падение котировок обычно связано с ужесточением общей финансовой ситуации. Однако на этот раз Федеральная резервная система (ФРС) проводит политику, исключительно соответствующую моменту, и в ближайшие месяцы продолжит стимулировать деловую активность. Отчасти это объясняет, почему, несмотря на недавние неприятности на фондовом рынке, экономисты считают, что вряд ли что-то сможет помешать экономическому подъему и в 2003 году он ускорится.
Экономический рост в этом квартале явно замедлился по сравнению с активным первым кварталом, хотя последние данные позволяют предположить, что это временно. Устойчивый -- пусть и немного сникший -- потребительский спрос помог снизить соотношение коммерческих запасов и объема продаж до рекордно низкого уровня (см. график). Возобновление запасов подтолкнет рост заказов и производства во второй половине года, при том, что промышленное производство уже на подъеме. И наконец, жилищное строительство на удивление устойчиво, а дальнейшее снижение ставок по кредитам на жилье способствует росту спроса.
Отметим, что при ухудшении ситуации на рынке нынешние понижательные тенденции на нем могут представлять определенную угрозу для экономики во втором полугодии. Но понижение котировок не обязательно свидетельствует о плохих перспективах экономики. Это, скорее, показатель ее теперешней слабости. В нынешнем нетипичном деловом цикле бизнес сопряжен с огромным количеством беспрецедентных рисков, связанных со сложностями геополитической ситуации и утратой веры в корпоративную Америку. Соответственно, биржевой курс более не играет обычной роли индикатора экономической активности в перспективе. Инвесторы не заглядывают далеко вперед, и именно поэтому будущий экономический рост и прибыли еще не отразились на цене акций.
Несомненно, недавнее снижение котировок нанесло удар по уверенности потребителей. В начале июня индекс University of Michigan'sindex упал на 6 пунктов. А объемы розничных продаж в мае сократились больше, чем предполагалось (0,9%), и оттого кажется, что потребители сначала открывают отчеты своих фондов взаимных инвестиций, а потом поплотнее закрывают свои кошельки.
Но при более пристальном рассмотрении данных видно, что потребители лишь немного снизили темпы приобретения, а не вышли из игры совсем. Даже с учетом падения в начале июня индекс University of Michigan'sindex составляет 90,8. Такой уровень обычно соответствует периодам по крайней мере умеренного роста потребительских расходов. К тому же рост потребления в первом квартале подталкивался несколькими специфическими факторами: прежде всего, снижением налогов, льготными предложениями на покупку автомобилей и не по сезону мягкой погодой. Кроме того, падение розничного оборота в мае произошло после апрельского подъема на 1,2%, да и еженедельные обзоры розничных продаж середины июня указывают на значительный рост потребления.
Если хотите знать, каким потребители в действительности видят свое финансовое будущее, обратите внимание на то, что они с готовностью берут долгосрочные ипотечные кредиты. Если судить по этому показателю, потребители по-прежнему полны бодрости. Объемы нового строительства выросли в мае--апреле на 11,6%. Это самый большой рост за семь лет. А в июне строители отметили, что с учетом текущих и предполагаемых продаж и числа клиентов, приходивших знакомиться с типовыми проектами, ситуация на этом рынке остается очень хорошей.
В чем причина? Да в том, что ставки кредита на приобретение жилья снова снижаются. К середине июня фиксированные ставки по 30-летнему ипотечному кредиту снизились до 6,7%, т.е. до самого низкого уровня после 11 сентября (см. график). Ставки пошли вниз, потому что снова отодвинулось повышение ставок ФРС.
Самая серьезная опасность падения котировок в том, что может быть подорвана деловая уверенность, а это, в свою очередь, способно негативно отразиться на капиталовложениях. Однако деловые решения по поводу нового оборудования и материально-технической базы компании будут принимать, исходя преимущественно из объема заказов и размера прибылей. А и тот и другой показатели улучшаются.
В частности, коммерческие запасы сократились до уровня, обеспечивающего существенный рост дополнительных заказов. В апреле объемы запасов у производителей, оптовиков и розничных торговцев снизились на 0,2%, причем сокращение отмечается 15-й месяц подряд. А продажи выросли на 1,8%, так что соотношение уровня товарных запасов и продаж очень низкое -- 1,35. В последние десять лет этот показатель был выше. Поэтому можно предположить, что коммерческие запасы в целом меньше желаемого уровня.
Необходимость возобновления коммерческих запасов объясняет подъем в промышленном производстве. В мае его объем вырос на 0,2% -- пятый месяц непрерывного роста. Пока во втором квартале прирост производства составляет 3,2% в год, что лучше, чем 2,8% в первом квартале.
Только показатели роста фабричного производства были в мае выше на 0,2%. Как ни странно, к числу наиболее быстро растущих относится сектор высоких технологий, за исключением телекоммуникационного оборудования. Производство компьютеров и офисного оборудования, так же как и полупроводников, увеличилось на двузначное число по сравнению с уровнем мая 2001 года. Благодаря хорошей ситуации в секторе строительства жилья значительно растет производство бытовой техники и электроники. Рост производства промышленных материалов указывает на будущий рост производства вообще, т.к. заводы формируют запасы комплектующих перед запуском сборочных линий.
Тем временем инфляция, как обычно в первый год подъема, замедляется. Потребительские цены в мае по сравнению с апрелем не изменились, а по сравнению с прошлым годом выросли всего на 1,2%. Цены (без учета продуктов питания и электроэнергии) выросли на 2,5%, что ниже, чем 2,8% в ноябре 2001 года (см. график).
Но хотя низкая инфляция означает, что потребитель за свои деньги может получить больше, это не обязательно ведет к сокращению прибылей. Благодаря росту производительности компании снизили расходы на оплату труда на единицу продукции. Это означает рост маржи прибыльности, а любой рост доходов мгновенно увеличивает прибыль.
Инвесторы пока еще не оценили светлые перспективы как для экономики, так и для прибылей во втором полугодии. Именно поэтому атмосфера на Уолл-стрит сегодня такая мрачная. Но помешает ли на самом деле фондовый рынок подъему экономики? Пока, по крайней мере, все экономические показатели четко указывают на то, что этого не произойдет.
Джеймс Купер (James C. Cooper) и Кэтлин Мэдиган (Kathleen Madigan). -- Business Week.
Соотношение запасов и продаж
| I кв. 2000 г. | 1,39 |
| II кв. 2000 г. | 1,40 |
| III кв. 2000 г. | 1,41 |
| IV кв. 2000 г. | 1,42 |
| I кв. 2001 г. | 1,43 |
| II кв. 2001 г. | 1,44 |
| III кв. 2001 г. | 1,43 |
| IV кв. 2001 г. | 1,45 |
| I кв. 2002 г. | 1,38 |
| II кв. 2002 г. | 1,35 |
Источник: Commerce Dept., DRI-WEFA-- Business Week.
Фиксированные проценты по кредитам на 30 лет
| 1 января 2002 г. | 7,15% |
| 15 января 2002 г. | 6,83% |
| 1 февраля 2002 г. | 7,02% |
| 15 февраля 2002 г. | 6,87% |
| 1 марта 2002 г. | 6,80% |
| 15 марта 2002 г. | 6,94% |
| 1 апреля 2002 г. | 7,18% |
| 15 апреля 2002 г. | 6,99% |
| 1 мая 2002 г. | 6,80% |
| 15 мая 2002 г. | 6,78% |
| 1 июня 2002 г. | 6,88% |
| 15 июня 2002 г. | 6,71% |
Источник: Commerce Dept., DRI-WEFA-- Business Week.
Источник: Federal Home Loan Mortgage Corp., DRI-WEFA -- Business Week.
Индекс потребительских цен (без учета продуктов и энергии)*
| I кв. 2000 г. | 2,1% |
| II кв. 2000 г. | 2,3% |
| III кв. 2000 г. | 2,5% |
| IV кв. 2000 г. | 2,6% |
| I кв. 2001 г. | 2,6% |
| II кв. 2001 г. | 2,7% |
| III кв. 2001 г. | 2,6% |
| IV кв. 2001 г. | 2,7% |
| I кв. 2002 г. | 2,6% |
| II кв. 2002 г. | 2,5% |
Источник: Commerce Dept., DRI-WEFA-- Business Week.
Источник: Federal Home Loan Mortgage Corp., DRI-WEFA -- Business Week.
* Изменение в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Источник: Labor Dept., DRI-WEFA. -- Business Week.
Испанский индекс потребительских цен*
| январь 2001 г. | 3,7% |
| февраль 2001 г. | 3,9% |
| март 2001 г. | 3,9% |
| апрель 2001 г. | 4,0% |
| май 2001 г. | 4,1% |
| июнь 2001 г. | 4,2% |
| июль 2001 г. | 3,9% |
| август 2001 г. | 3,7% |
| сентябрь 2001 г. | 3,3% |
| октябрь 2001 г. | 3,1% |
| ноябрь 2001 г. | 2,6% |
| декабрь 2001 г. | 2,7% |
| январь 2002 г. | 2,5% |
| февраль 2002 г. | 2,3% |
| март 2002 г. | 2,7% |
| апрель 2002 г. | 3,6% |
| май 2002 г. | 3,6% |
Источник: Commerce Dept., DRI-WEFA-- Business Week.
Источник: Federal Home Loan Mortgage Corp., DRI-WEFA -- Business Week.
* Изменение в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Источник: Labor Dept., DRI-WEFA. -- Business Week.
* Изменение в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Источник: DRI-WEFA. -- Business Week.
