26.05.2003 00:00 Еженедельный журнал «Профиль»

Архивная публикация 2003 года: "Тому дивится вся Европа..."

Дивится тому, в какую экономическую ситуацию она попала в связи с крепостью собственной валюты. Судя по всему, и для России грядут большие перемены.Уже с начала этого года большинство независимых аналитиков предупреждали о том, что как минимум этот деловой сезон пройдет под знаком слабого доллара. На прошлой неделе министр финансов США Джон Сноу официально признал ослабление доллара государственной политикой монетарных властей. Между евро и долларом прекрасно чувствует себя британский фунт, слабея против континентальной валюты и укрепляясь против заокеанской. Министр финансов Британии Гордон Браун просто счастлив. На днях он заявил, что Англия обязательно перейдет на евро, но не так быстро, как этого хочет Тони Блэр. Похоже, что этот вопрос снят с повестки дня до тех пор, пока политика слабого фунта дает возможность Британии наращивать экспорт в Европу.
По прогнозам Deutsche Bank, в ближайшие 12 месяцев курс евро поднимется до $1,20--1,25 за евро, что, по оценкам европейских аналитиков и экспертов Business Week, равнозначно наступлению периода нулевых темпов роста в еврозоне. С этим прогнозом можно согласиться, ибо, похоже, в скором времени ФРС снизит учетную ставку до 1% (то есть отрицательного с учетом уровня инфляции), а ЕЦБ планирует сохранить ее на уровне 2,5%. Аналитики Deutsche Bank полагают, что процесс укрепления евро пойдет еще дальше -- до $1,3--1,4 во второй половине 2004-го и в 2005 году.
Похоже, что Европа, безнадежно проигрывая США в экономическом росте, все-таки выиграла в битве за капитал. Сегодня отток капитала из США достиг рекордных $15 млрд. в месяц. (Только европейские инвесторы в прошлом году сократили свои активы в США на $70 млрд.) А чистый приток капитала в Европу сейчас составляет около $20 млрд. ежемесячно. Парадоксальная ситуация изобилия капитала при нулевых темпах роста и высоких (для таких условий) кредитных ставках. Похоже, в ближайшие полтора-два года российским фирмам удастся изрядно поживиться на рынке еврозаймов. Тем более что уже сейчас российские евробонды котируются на уровне займов стран, обладающих так называемым инвестиционным рейтингом по долгосрочным обязательствам. Хотя формально рейтинг России на одну-две ступени ниже инвестиционного.
А как на иновалютные катаклизмы реагирует российский рынок уже сейчас? На прошлой неделе произошло два знаменательных события. Во-первых, ввоз в страну наличных евро впервые превысил долларовые поступления. Во-вторых, в приросте валютных депозитов на нашем рынке впервые на долю евровкладов пришлось более половины. По неофициальным данным, в структуре размещения ЗВР Банка России на долю евроинструментов приходится около 25%, что с учетом современных тенденций на внешнем и внутреннем валютных рынках, похоже, уже недостаточно.
С другой стороны, проблемы для экономики создает и сам рубль. Точнее, его силушка немереная. Многие аналитики намекали на то, что рубль не должен так сильно укрепляться. Пусть лучше растут резервы и количество рублей в обращении. Инфляция, как признают Сноу и Гринспен, все-таки наименьшее зло в сравнении с депрессией. Кстати, резервы ЦБ в пересчете на евро растут гораздо медленнее, чем в долларовом выражении. Поэтому восторги по поводу их якобы сверхдостаточности можно пропорционально умерить. Да и монетаризация российской экономики (М2/ВВП) сегодня крайне низка -- 20% против примерно 50% в Европе и США.
Так вот на прошлой неделе на позиции экспертов встал аж сам Минфин РФ. Пока в лице замминистра Алексея Улюкаева, который заявил, что для поддержания роста хотелось бы избежать даже 10-процентного укрепления рубля в 2003 году. Заметим, что с начала года он уже окреп на 6%. Просветление в Минфине можно считать вынужденным. Просветлеешь тут, когда за первые два месяца года производство выросло (по сравнению с аналогичным периодом 2002-го) на 5--6%, а импорт -- на 21%. При такой динамике никаких резервов не хватит и вопрос об ослаблении рубля поставит сама жизнь. Такое уже бывало.

Золотовалютные резервы Банка России (млрд. $ или евро)

По прогнозам Deutsche Bank, в ближайшие 12 месяцев курс евро поднимется до $1,20--1,25 за евро, что, по оценкам европейских аналитиков и экспертов Business Week, равнозначно наступлению периода нулевых темпов роста в еврозоне. С этим прогнозом можно согласиться, ибо, похоже, в скором времени ФРС снизит учетную ставку до 1% (то есть отрицательного с учетом уровня инфляции), а ЕЦБ планирует сохранить ее на уровне 2,5%. Аналитики Deutsche Bank полагают, что процесс укрепления евро пойдет еще дальше -- до $1,3--1,4 во второй половине 2004-го и в 2005 году.

Похоже, что Европа, безнадежно проигрывая США в экономическом росте, все-таки выиграла в битве за капитал. Сегодня отток капитала из США достиг рекордных $15 млрд. в месяц. (Только европейские инвесторы в прошлом году сократили свои активы в США на $70 млрд.) А чистый приток капитала в Европу сейчас составляет около $20 млрд. ежемесячно. Парадоксальная ситуация изобилия капитала при нулевых темпах роста и высоких (для таких условий) кредитных ставках. Похоже, в ближайшие полтора-два года российским фирмам удастся изрядно поживиться на рынке еврозаймов. Тем более что уже сейчас российские евробонды котируются на уровне займов стран, обладающих так называемым инвестиционным рейтингом по долгосрочным обязательствам. Хотя формально рейтинг России на одну-две ступени ниже инвестиционного.

А как на иновалютные катаклизмы реагирует российский рынок уже сейчас? На прошлой неделе произошло два знаменательных события. Во-первых, ввоз в страну наличных евро впервые превысил долларовые поступления. Во-вторых, в приросте валютных депозитов на нашем рынке впервые на долю евровкладов пришлось более половины. По неофициальным данным, в структуре размещения ЗВР Банка России на долю евроинструментов приходится около 25%, что с учетом современных тенденций на внешнем и внутреннем валютных рынках, похоже, уже недостаточно.

С другой стороны, проблемы для экономики создает и сам рубль. Точнее, его силушка немереная. Многие аналитики намекали на то, что рубль не должен так сильно укрепляться. Пусть лучше растут резервы и количество рублей в обращении. Инфляция, как признают Сноу и Гринспен, все-таки наименьшее зло в сравнении с депрессией. Кстати, резервы ЦБ в пересчете на евро растут гораздо медленнее, чем в долларовом выражении. Поэтому восторги по поводу их якобы сверхдостаточности можно пропорционально умерить. Да и монетаризация российской экономики (М2/ВВП) сегодня крайне низка -- 20% против примерно 50% в Европе и США.

Так вот на прошлой неделе на позиции экспертов встал аж сам Минфин РФ. Пока в лице замминистра Алексея Улюкаева, который заявил, что для поддержания роста хотелось бы избежать даже 10-процентного укрепления рубля в 2003 году. Заметим, что с начала года он уже окреп на 6%. Просветление в Минфине можно считать вынужденным. Просветлеешь тут, когда за первые два месяца года производство выросло (по сравнению с аналогичным периодом 2002-го) на 5--6%, а импорт -- на 21%. При такой динамике никаких резервов не хватит и вопрос об ослаблении рубля поставит сама жизнь. Такое уже бывало.

Золотовалютные резервы Банка России (млрд. $ или евро)