С оглядкой на инфляцию и спрос
В пятницу, 16 сентября ЦБ принял решение снизить ключевую ставку с 8% до 7,5% годовых. В пресс-релизе по итогам заседания Совета директоров регулятора отмечено, что текущие темпы роста потребительских цен сохраняются на низком уровне, что способствует замедлению годовой инфляции.
Руководство Банка России объясняет происходящее как влиянием разовых факторов, так и сдержанным потребительским спросом. При этом динамика деловой активности складывается лучше июльского прогноза, однако внешние условия остаются сложными, что значительно ограничивает экономическую деятельность.
Что касается дальнейших решений по ключевой ставке, то они будут приниматься с учетом «фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики», отмечено в пресс-релизе. В сообщении содержится и актуализированный прогноз Банка России, согласно которому годовая инфляция составит 11–13% в 2022 году. В среднесрочной перспективе, с учетом приоритетов денежно-кредитной политики (ДКП), ожидается, что темпы инфляции снизятся до 5–7% в 2023 году, а в 2024-м вернутся к целевому показателю – 4%.
Период ожидания
Решение Совета директоров ЦБ снизить ключевую ставку не стало неожиданностью для финансовых аналитиков и экономистов. Об этом многие говорили накануне заседания. Некая интрига если и была, то только в том, сколько базисных пунктов (б.п.) на этот раз «отминусует» регулятор: 50 или 100.
В итоге был реализован первый вариант, и ставка теперь составляет 7,5%. Напомним, что 28 февраля она была повышена с 9,5% до 20%. Маятник качнулся назад 11 апреля, когда регулятор резко сыграл на понижение, уменьшив ставку до 17%.
Почему Центробанк снизил ключевую ставку сразу на 150 базисных пунктов
История повторилась на совещаниях Совета директоров ЦБ, состоявшихся 29 апреля и 26 мая, оба раза ставку снижали на 300 б.п. Таким образом она составила 11% годовых. Летом тенденция получила развитие: 10 июня ставка была снижена на 250 б.п. – до 9,5%; 22 июля еще на 150 б.п. – до 8%.
Последовательно играя на понижение, регулятор ставил целью создать условия для возобновления кредитования населения и бизнеса. Решение этой задачи определит успех восстановления деловой активности в экономике РФ.
Между тем в мире налицо противоположный тренд. С конца февраля, то есть после начала специальной военной операции России по защите Донбасса, цены на энергоносители и продовольствие в Европе резко выросли. Произошло это главным образом из-за антироссийских санкций, введенных коллективным Западом. Ограничения нарушили многие логистические цепочки. В таких условиях импортеры больше не могут быть уверены в стабильности поставок зерна, нефти и природного газа из России. Ведущие торговые площадки лихорадит, товары и услуги перманентно дорожают. Пытаясь сдержать инфляцию в своих экономиках, центральные банки большинства западных стран поставлены перед необходимостью повышать ключевые ставки, тогда как российский регулятор принимает диаметрально противоположные решения.
Рост потребительских цен в годовом выражении в России с конца весны существенно замедлился. Рубль укрепился практически ко всем валютам. Более того, начиная с мая, Росстат периодически фиксирует недельную дефляцию. Таким образом, экономика РФ доказала, что обладает высоким запасом прочности и не подвержена к рестрикциям. Однако меры, принятые ЦБ, по закручиванию гаек денежно-кредитной политики, в современных условиях избыточны. Несмотря на последовательный курс на смягчение денежно-кредитной политики, устранить негативный эффект пока не удается. Лето фактически прошло под знаком дефляции: в августе она составила 0,52%, в июле – 0,39%, в июне – 0,35%. В сентябре ситуация вряд ли принципиально изменится.
Однако говорить о дефляции как об устойчивом тренде в отечественной экономике едва ли корректно. Уже во второй половине октябре картина может измениться: после завершения сезона сбора урожая потребительские цены снова пойдут вверх. Впрочем, резкого скачка цен ЦБ и независимые эксперты не ожидают. Здесь важный показатель – инфляционные ожидания населения и бизнеса. Они, как показывают опросы, к осени заметно снизились.
Чем опасен крепкий рубль
До конца текущего года у регулятора все еще остаются возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки. В том числе чисто технические. Напомним: согласно утвержденному графику, впереди два плановых заседания Совета директоров по этому вопросу, намеченные на 28 октября и 16 декабря.
Регулятор, скорее всего, продолжит игру на понижение, однако действовать будет предельно аккуратно, чтобы удержать ситуацию под контролем. Риски ускорения инфляции на фоне восстановления потребительского спроса и кредитования существуют.
По итогам 2022 года ключевая ставка не должна опуститься ниже 6,5%. Идти в этом направлении ЦБ придется. Дефляция свидетельствует о слабости потребительского спроса. Население предпочитает сберегать, а не тратить, что можно считать естественной реакцией на сохраняющуюся неопределенность на рынке труда. Для экономики это плохой сценарий: предприятия из-за падения спроса вынуждены снижать отпускные цены, оптимизировать производство, фиксировать падение выручки, сокращать персонал.
Лекарство от этой болезни есть – сделать деньги в экономике дешевле и доступнее. Добиться желаемого результата можно при низкой ключевой ставке, от размера которой зависит стоимость кредитов и займов.
Еще один аргумент за смягчение денежно-кредитной политики – укрепившийся за последние полгода рубль. Государству это невыгодно: при курсе около 60 руб. за доллар бюджетный дефицит за 2022 год может составить 1,6 трлн руб,. или 1,2% ВВП. Поэтому ЦБ и Минфин стремятся вернуть курс к комфортным значениям – 70–75 руб. за доллар. При этом рыночные способы ослабления рубля уже практически исчерпаны, но остаются монетарные. В связи с чем нельзя исключать, что нынешний цикл снижения ключевой ставки продолжится и в 2023 году. Это неизбежно вызовет корректировки не только по кредитам, но и по депозитам, доходность которых уже не будет столь привлекательной, как сейчас. Для части россиян это может стать еще одним аргументом в пользу отказа от сберегательной модели потребления.
Автор – финансовый аналитик
