Весь мир ругает доллары, но не может от них отказаться

• Не спешите его хоронить
• Если не доллар, то юань?
• Как Россия на рупии споткнулась
• Можно ли вернуть золотой стандарт

Не спешите его хоронить

По словам Кристалины Георгиевой, доля доллара в международных резервах снизилась с примерно 70% до менее 60%. Причины для недоверия к американской валюте действительно есть – от чисто экономических до политических. Еще год назад германский экономист, профессор Технического университета Дортмунда Хенрик Мюллер в колонке для журнала Spiegel высказывал мнение, что высокая инфляция в США, антироссийские санкции и нестабильность на мировых рынках могут привести к тому, что доллар перестанет быть мировой валютой номер один.

Сегодня многие страны недовольны политикой дешевых денег, которую США и ЕС проводили в течение десяти с лишним лет. Низкие процентные ставки обеспечивали бизнес дешевыми кредитами и стимулировали потребление, ускоряя экономический рост. Но эти же дешевые деньги способствовали раскрутке инфляции, которая поразила Америку и Европу. Теперь Федеральная резервная система США и Европейский центробанк вынуждены поднимать процентные ставки до максимальных значений с 2007–2008 годов.

К этому добавляется политический фактор: по словам финансового аналитика, кандидата экономических наук Марка Гойхмана, многие страны стремятся сократить долю американских активов в своих резервах, опасаясь санкций и ограничений в случае конфликта с Вашингтоном. У всех перед глазами пример России, чьи резервы оказались заморожены после начала военной спецоперации на Украине.

То есть претензии в адрес доллара вполне справедливы: резервная валюта должна помогать в преодолении экономических потрясений, а не провоцировать их. Поэтому снижение доли доллара в резервах – это существенный и долгосрочный тренд, пояснил «Профилю» Марк Гойхман. Этот тренд не радует МВФ, однако для самого доллара серьезной опасности пока не представляет.

Позиции американской валюты по-прежнему очень сильны: помимо 60% резервов на нее приходится 42% мировых банковских транзакций и 40% мировой торговли. Для сравнения: евро, ближайший конкурент доллара, занимает лишь 21% в мировых резервах, 36% в банковских транзакциях и 16% в торговле. Да и упомянутое главой МВФ снижение (с 74% до 60%) произошло не одномоментно, а растянулось более чем на двадцать лет. Такими темпами доля доллара может ужиматься десятилетиями, прежде чем это приведет к фатальным для него последствиям.

Для большинства экономик в обозримой перспективе выгодно сохранение доллара США в качестве главной мировой валюты. Это связано в том числе с его ролью в международных транзакциях и возможностью обеспечить необходимый импорт в форс-мажорных условиях. Какая еще валюта позволит покупать товары по всему миру и делать это вопреки ограничениям и санкциям?

Как валюты становятся резервными

Чтобы валюта могла претендовать на статус резервной, она должна удовлетворять нескольким требованиям: эмитироваться в огромных объемах, чтобы приобретали, накапливали и использовали все желающие, от государств до частных лиц; быть стабильной и не обрушиваться во время кризисов. Необходимо также отсутствие валютных и торговых ограничений страной–эмитентом резервной валюты, чтобы она свободно ходила по всему миру.

Становление новой основной резервной валюты не происходит в одночасье и даже за несколько лет. Было бы заблуждением думать, будто главы западных стран собрались в 1944 году в Бреттон-Вудсе и решили сделать доллар главной валютой.

Переход от британского фунта стерлингов к доллару США как к новой резервной валюте и главной внешнеторговой единице начался в 1914 году (с началом Первой мировой) и завершился лишь в начале 1960-х, с окончательным распадом британской колониальной империи. Возможно, мы действительно наблюдаем сегодня закат доллара и становление юаня, но процесс этот завершится очень и очень нескоро.

Если не доллар, то юань?

Интересный парадокс: ни одна из стран, чья валюта потенциально могла бы конкурировать с долларом, в действительности не заинтересована в снижении роли «американца» в мировой торговле. Это относится и к Китаю, и к государствам Латинской Америки, и к нефтеносным монархиям Ближнего Востока. Дело в том, что их экономики ориентированы на экспорт, поэтому ослабление доллара и усиление собственных валют будет означать падение доходов от внешней торговли. Неслучайно Китай много лет всеми силами старался не допускать усиления юаня, а в 2019-м на фоне экономического противостояния с США опустил курс национальной валюты почти до исторического минимума.

Юань, кстати, часто называют возможной альтернативой доллару и евро. С 2016 года он включен в корзину для формирования СДР (SDR, Специальные права заимствования) – платежного средства, эмитируемого Международным валютным фондом. Более того, сам МВФ уже включил юань в список резервных валют наряду с долларом, евро, фунтом стерлингов, иеной, швейцарским франком, канадским и австралийским долларами. Между тем юань все еще не является свободно конвертируемым, и в КНР власти сохраняют контроль за движением капитала. «Один и тот же юань в Китае и за его пределами – это существенно разные валюты, – отмечает советник по макроэкономике гендиректора «Открытие Инвестиции» Сергей Хестанов. – Вы так просто не осуществите трансграничные перемещения капиталов в юанях».

Другое ограничение связано с возможностью эмиссии: резервная валюта должна печататься в огромных количествах, чтобы ее могли приобрести все желающие без ограничений. С юанем такого не происходит. Представим, что роль юаня в мировой торговле резко возросла. Где другие страны возьмут столько китайской валюты, чтобы расплачиваться с Поднебесной и торговать друг с другом? Приобретут юани в обмен на товары? Не выйдет: у Китая огромный внешнеторговый профицит, в марте 2023-го он составил $88,2 млрд. Пекин хочет продавать свои товары, а не покупать, скажем, индийские или турецкие.

Допустим, Народный банк Китая увеличит эмиссию. Но напечатанные юани нужно будет продать за рубеж, а чем контрагенты расплатятся за них – своими национальными валютами? Зачем Пекину индийские рупии и турецкие лиры, за которые он может купить только индийские и турецкие товары? Получаем заколдованный круг. У Соединенных Штатов все наоборот: они больше покупают, чем продают, поэтому мировая экономика постоянно получает новые долларовые инъекции.

Как Россия на рупии споткнулась

С другими валютами дела обстоят еще хуже, чем с юанем. Как иллюстрация: недавно Reuters сообщило о том, что Москва и Дели приостановили работу по переводу двусторонней торговли в индийские рупии. В качестве возможной причины источники агентства назвали несимметричность товарооборота между нашими государствами и неконвертируемость рупии.

В торговле с Китаем России удалось достичь баланса между экспортом и импортом, но подобное, по словам Марка Гойхмана, является редким исключением. В апреле 2023 года экспорт из России в Китай составил $9,6 млрд, примерно столько же – импорт в Россию из КНР. Такие данные приводило агентство Bloomberg со ссылкой на данные Главного таможенного управления Китайской Народной Республики.

В торговле же с Индией наблюдается сильный дисбаланс. В прошлом году профицит РФ составил около $32 млрд. В первом квартале 2023-го наш экспорт в Индию достиг $14,9 млрд, тогда как импорт недотянул и до $1 млрд – разница в 15 раз. Если верить источникам Reuters, из-за несбалансированной торговли у Москвы скопилось более 40 млрд рупий, которые абсолютно некуда деть.

«Если китайский юань еще можно использовать для покупки товаров в третьих странах (он имеет хождение практически во всей Юго-Восточной Азии), то что делать с рупиями за пределами Индии, вообще непонятно», – поясняет Сергей Хестанов. И в самой Индии нам тоже нечего приобрести на 40 млрд рупий.

Легко и просто можно торговать в нацвалютах лишь при условии, что товарооборот контрагентов симметричен: экспорт в денежном выражении примерно равен объему импорта. Такая торговля по сути своей очень близка к бартеру: товар за товар, сколько отдал, столько и взял. Нечто подобное, к слову, практиковалось во времена СССР в Совете экономической взаимопомощи (СЭВ), который объединял экономики социалистических государств. Советский Союз поставлял своим сателлитам энергоресурсы и иное сырье, а к нам из Чехии шли трамваи, из Венгрии – автобусы, а из Болгарии – помидоры и лечо. Правда, такой товарообмен имел, скорее, вынужденный характер.

Как работает золотой стандарт

Золотой стандарт – это денежная система, где в качестве расчетной единицы используется определенное количество золота, устанавливается фиксированный курс валют к золоту, а все денежные единицы по первому требованию обмениваются на драгметалл.

Впервые золотой стандарт ввела Великобритания на рубеже XVIII–XIX веков. С 1821 по 1914 год британский фунт стерлингов свободно и без ограничений конвертировался в золото. Во многом благодаря этому британская валюта получила статус первой мировой резервной, а в самой Британии на протяжении ста лет (с 1815 по 1914 год) была практически нулевая инфляция. В последней четверти XIX века золотой стандарт утвердился в Германии, Франции, США, России, Японии.

Биржевой крах 1929 года в США дал старт Великой депрессии и похоронил идею золотого стандарта. Ведущие экономики столкнулись с дефицитом денег, который они не могли восполнить: привязка нацвалют к золоту не позволяла эмитировать деньги в нужных объемах. В результате в 1931 году Британия отменила золотой стандарт и ввела плавающий курс фунта стерлингов, в 1933-м примеру Туманного Альбиона последовали и США. В «золотом блоке» остались Франция, Италия, Швейцария, Голландия, Бельгия и Люксембург – эти страны пытались сохранить конвертацию своих валют в золото в ценах, зафиксированных в 1920-х годах. Однако к осени 1936-го «золотой блок» полностью распался.

Можно ли вернуть золотой стандарт

Хорошо, а если попробовать использовать в качестве универсального средства платежа золото? Теоретически можно. До 80-х годов ХХ века золото эпизодически использовалось в международных расчетах, в частности, Советский Союз частично расплачивался золотом за пшеницу, которую закупал в США и Канаде. Но транзакции золотом будут медленными – потребуется перемещать тонны металла по всей планете. Транспортировка золота сама по себе довольно сложна и затратна: нужны специальные поезда и суда, сопровождение.

Проще было бы использовать валюту, привязанную к драгметаллу. Такая практика существовала, и называлась она «золотой стандарт». К концу XIX века его приняли практически все крупные экономики Запада, а также Япония. Но уже к середине 1930-х от золотого стандарта полностью отказались. Дело в том, что привязка национальных валют к драгоценному металлу не позволяла резко нарастить денежное предложение, когда это требовалось. Например, в условиях бурного экономического роста. Бумажные деньги при необходимости можно легко напечатать, а с золотом такой трюк не пройдет.

Невозможность увеличить предложение денег в мировой экономике стала, по словам Хестанова, одной из причин Великой депрессии, а также всех бед и потрясений, которые с ней связаны. В мире физически не имелось столько золота, сколько требовало индустриальное хозяйство начала ХХ века. Что уж говорить про современную экономику!

Масштабы и скорость, с которой работает современная экономика, делают бессмысленными попытки привязать валюту к золоту, уверена главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. Сегодня золотые слитки – это не платежное средство, а товар, в который можно вкладывать деньги. Допустим, вы решили расплатиться с кем-нибудь золотым слитком или монетами. Скорее всего, продавец захочет провести экспертизу драгметалла, на которую потребуются время и деньги. Представляете, насколько сложнее и дороже будет каждая торговая сделка?

Время от времени отдельные страны или группы стран задумываются о возвращении золотого стандарта. Можно вспомнить проект исламского золотого динара, о котором говорили в конце ХХ века. На практике, чтобы такой инструмент стал ходовым, нужен широкий консенсус, желание стран его использовать, объясняет Сергей Хестанов. Пока ничего подобного не наблюдается.

Золотой червонец

В начале ХХ века Советский Союз пытался создать собственный золотой стандарт. В рамках новой экономической политики (нэп) власти страны в 1923 году выпустили золотой червонец – монету, содержащую примерно 7,7 грамма золота. Столько же было в 10 рублях образца 1897 года. Последние СССР использовал в международных расчетах.

С помощью золотого червонца большевики рассчитывали оздоровить денежную систему страны, которая после Гражданской войны и военного коммунизма находилась в глубоком кризисе. Отчасти это сработало. Выпускались золотые монеты небольшим тиражом – в 1923–1924 годах отчеканили чуть более 2,75 млн червонцев, обмен бумажных купюр на них был ограничен. Советский золотой стандарт продержался совсем недолго – со сворачиванием нэпа и началом индустриализации золотой червонец был выведен из оборота.