Поскользнувшийся рубль: как глубоко упадет российская валюта в 2023 году

• Слишком крепкий
• Напуганный инвестор – дорогой доллар
• Девальвация невыгодна

Слишком крепкий

Нынешнее ослабление рубля эксперты называют вполне ожидаемым, поскольку и конъюнктура, и фундаментальные экономические факторы играют против российской валюты. Снижается выручка отечественных экспортеров, следовательно, уменьшается приток в страну евро и долларов, а спрос на них только растет из-за активизации импорта. Плюс дефицит бюджета и рост госрасходов, плюс нервозность рынков. И вообще, крепкий рубль прошлого года – это скорее исключение, чем правило.

Но пойдем по порядку. Примерно с мая 2022 года по январь 2023-го мы наблюдали «экстремально» высокий курс отечественной валюты – примерно 60 руб. за один доллар. В моменте стоимость американской валюты опускалась почти до 51 руб., а такого не наблюдалось уже много лет. Дорогой рубль был не столько заслугой денежных и экономических властей РФ, сколько следствием новой экономической реальности.

С середины прошлой весны европейцы в ожидании окончательного отказа от российского газа начали лихорадочно заполнять свои подземные газохранилища, что привело к установлению рекордных цен на голубое топливо: осенью прошлого года биржевая цена за кубометр трубопроводного газа превышала $2 тыс. Поэтому, несмотря на падение физических объемов продаж, «Газпром» уже в первом полугодии 2022-го получил рекордную выручку.

Нефть тоже дорожала, хотя и не так стремительно. Валюта прибывала в страну, а тратить ее было не на что – объемы импорта у нас резко просели, поскольку поставщики опасались попасть под санкции Запада. По данным Центробанка, снижение стоимостного объема импорта товаров и услуг во втором квартале прошлого года в годовом выражении составило 23%. Журнал Forbes оценивал сокращение российского импорта в апреле 2022-го аж в 50%.

Да и граждане РФ из-за санкций стали осторожнее вкладывать свои накопления в доллар и евро. Все это привело к избыточному предложению валюты и, как следствие, рекордному укреплению рубля. Уже тогда многие экономисты предупреждали, что подобный «крайне высокий» курс не может держаться бесконечно, а главное – это невыгодно самому государству. Ведь при дорогом рубле наш бюджет, равно как и компании-экспортеры, с каждого экспортного доллара или евро получают меньшее количество этих самых рублей, что грозит дефицитом средств на внутреннем рынке.

Уже в конце 2022 года ситуация резко изменилась: выручка российских экспортеров упала из-за снижения цен на энергоресурсы и введения дополнительных ограничений со стороны недружественных государств (европейское эмбарго на нефтепродукты и потолок цен). В феврале–марте 2023-го средняя цена на российскую нефть марки Urals составила $49,56 за баррель против $88,89 в первые два месяца прошлого года.

Переориентация поставок на азиатские рынки тоже обошлась недешево: покупка сотен танкеров для «теневого флота», увеличение логистического плеча, скидки для покупателей из Китая и Индии. «Идет болезненный переход российского экспорта с европейского направления на азиатское. Этот процесс требует времени и больших затрат, – пояснил советник по макроэкономике гендиректора компании «Открытие Инвестиции» Сергей Хестанов. – Путь до Азии намного дольше, чем до Европы». А чем выше издержки, тем меньше приток валюты в страну. Вдобавок, как заметил представитель крупной финансовой компании, сами экспортеры стали больше выручки оставлять на зарубежных счетах, чтобы иметь возможность приобретать необходимое оборудование.

Спрос же на валюту минувшей зимой, наоборот, увеличился – сказалось выстраивание новых логистических цепочек и налаживание параллельного импорта.

Кроме того, именно сейчас, так совпало, многие иностранные компании продают активы в РФ – по данным на конец марта, около 2 тыс. зарубежных игроков ждали разрешения Минфина на продажу своего бизнеса. На его выкуп тоже могут понадобиться евро и доллары.

Изменение торгового баланса и уход инвесторов – вот первый фундаментальный фактор укрепления доллара и евро и ослабления рубля.

Идем дальше. Проблемы с экспортом нефти и газа привели к тому, что нефтегазовые поступления в бюджет в первом квартале 2023 года просели на 45% год к году (общие доходы за тот же период снизились на 20,8%). Расходы бюджета, наоборот, выросли на 34%. В результате образовался дефицит 2,4 трлн руб., или 82% от утвержденного на весь год размера дефицита 2,925 трлн руб. Для его погашения Минфину в феврале пришлось продать 7,378 млрд юаней и 12 тонн золота из Фонда национального благосостояния (ФНБ).

Российскому бюджету очень нужны деньги, а мы помним: чем крепче рубль, тем меньше поступления от экспорта. То есть властям тоже на руку ослабление национальной валюты.

Как сохранить сбережения

В условиях наметившейся девальвации сотрудники финансовых компаний рекомендуют до 50% сбережений хранить в активах, привязанных к иностранной валюте: юаневых облигациях российских эмитентов, «золотых» облигациях, золоте на Мосбирже или непосредственно в слитках. Исторически золото всегда дорожает, поэтому для долгосрочных вложений слитки – весьма неплохой инструмент.

Подойдут и замещающие облигации российских эмитентов (торгуются в рублях, цена привязана к иностранным валютам).

Неплохо иметь наличную валюту, но не слишком много – порядка 10% сбережений. На доллары под подушкой, в отличие от ценных бумаг, не начислят проценты, кроме того, эта валюта может ослабеть – в США наблюдается инфляция, а у американских властей остается все меньше способов бороться с ростом цен.

Напуганный инвестор – дорогой доллар

Раз повысились расходы бюджета, значит, увеличилась рублевая масса в экономике, напоминает аналитик компании TeleTrade Владимир Ковалев. Как пояснял сам Минфин, рост расходов был связан с масштабными предоплатами по госконтрактам. Кроме того, финансовое ведомство объявило о значительном снижении в апреле продаж валюты по бюджетному правилу, что еще больше снизило объемы ее поступления на биржу и повысило спрос на нее. Отрицательное воздействие на курс оказала и подготовка к платежам по еврооблигациям РФ. Минфин 31 марта в этих целях перевел в Национальный расчетный депозитарий (НРД) 17 млрд руб.

Все эти обстоятельства в сумме и стали спусковым крючком для девальвации, которую мы наблюдали в начале апреля. При этом российский ЦБ принципиально не вмешивался в курсообразование. Как заявляла в Госдуме глава ведомства Эльвира Набиуллина, регулятор выступает против избыточного административного воздействия на курс, поскольку это искажает рыночные реалии.

Помимо чисто экономических факторов есть и политические, они тоже влияют на валютный курс. Как отмечает политолог Борис Кагарлицкий (признан иноагентом), из-за слухов о возможном негативном развитии событий в зоне СВО – речь о предполагаемом крупном наступлении ВСУ поздней весной или летом – часть предпринимателей и финансовых спекулянтов решили перевести активы в доллары и евро. Это вполне типичная ситуация для финансового рынка: никаких событий еще нет и, возможно, не будет, но их экономические последствия уже наблюдаются. По словам Владимира Ковалева, свою роль могло сыграть также изменение правил воинского учета, принятое Госдумой 11 апреля. «Оно может восприниматься как дополнительное проявление геополитических рисков, негативных для рубля», – пояснил эксперт.

Девальвация невыгодна

Чего ждать дальше? Опрошенные «Профилем» эксперты сходятся во мнении, что времена крепкого рубля миновали. Импорт, по всей видимости, продолжит восстанавливаться, а выручка отечественных экспортеров вряд ли вырастет: мировую экономику с большой вероятностью ждет рецессия, а это означает снижение как спроса, так и цен на сырье. Недружественных иностранных инвесторов так или иначе придется выпускать из страны – снова отток валюты. А вот организовать эквивалентный приток дружественных инвесторов будет сложно – скажутся геополитические риски и упомянутый риск глобальной рецессии.

Что в этой ситуации может сделать наше правительство? Властям невыгодно резкое ослабление валюты – верхнюю планку желаемого курсового коридора первый вице-премьер Андрей Белоусов летом 2022-го определял в 80 руб. за доллар. Меры по защите рубля у правительства есть, говорит сотрудник одного из российских банков: можно продавать валюту из Фонда национального благосостояния, можно вернуть правило продажи экспортной выручки на российском рынке (сейчас оно отменено), можно регулировать скорость выхода недружественных иностранцев и т. д.

Должны снизиться и темпы роста бюджетных расходов после уже произведенных предоплат. А доходы, напротив, должны повыситься за счет налоговых начислений за первый квартал, а также изменения порядка налогообложения экспорта нефти. Все эти факторы будут препятствовать дальнейшему ослаблению рубля и укреплению доллара. «Вряд ли доллар в ближайшее время существенно превысит «панический» максимум 7 апреля – 83,5 руб.», – говорит Владимир Ковалев. Он полагает, что стоимость американской валюты может даже опуститься ниже 80 руб., «если не появятся форс-мажорные обстоятельства». Но в целом тенденция на постепенное ослабление российской валюты сохранится. Вероятный курсовой диапазон пары рубль–доллар на ближайшие месяцы собеседник «Профиля» оценивает в 78–85 руб. за один доллар.

Сильная девальвация невыгодна российским властям, поскольку она будет способствовать разгону инфляции, а ее удержание – одна из приоритетных задач, напоминает главный научный сотрудник Института экономики РАН Игорь Николаев. Поэтому правительство если и будет пользоваться этим инструментом для пополнения бюджета, то весьма ограниченно.

В то же время представитель одного из российских банков заявил, что ожидает постепенного ослабления рубля до 90 руб. за доллар к концу текущего года.

При сочетании определенных факторов доллар может стоить и больше ста рублей, считает Сергей Хестанов. Ведь поднимался же он до 150 руб. Но для этого нужно внезапное изменение условий, например, сильное падение экспорта или значительный рост импорта. А еще резкие колебания курса возможны при поступлении новостей, пугающих рынок, – такого, к сожалению, сейчас исключать нельзя.