Прелюдии
Freedom Holding Corp. – инвестиционный холдинг из Казахстана. Компания работает в США, Европе, странах СНГ и Ближнего Востока, предоставляя своим клиентам широкий спектр финансовых услуг: доступ к ведущим мировым биржам, участие в IPO на фондовом рынке США, банковские услуги, онлайн-платежи и т. д. Штаб-квартира компании находится в Астане. Казахстан является ключевым рынком для «Фридома», дающим более 50% выручки.
Акции холдинга торгуются на американской бирже NASDAQ под тикером FRHC, капитализация составляет около $4,5 млрд. «Фридом» основал Тимур Турлов, который владеет более чем 70% компании.
В апреле этого года небольшая исследовательская фирма Citron Research выпустила «расследование» о деятельности Freedom Holding Corp. и Турлова. Основные претензии к ним сводились в несколько пунктов: Украина ввела санкции против финансиста и его холдинга; основная часть операций FRHC проходит через подконтрольную Турлову компанию на Белизе; столь крупный холдинг имеет малоизвестного аудитора с подмоченной репутацией; Freedom Holding Corp. отмывает деньги олигархов из постсоветских стран и манипулирует ценой собственных акций.
Проблема материала Citron Research заключалась в наборе голословных утверждений и банальных домыслов, которые легко опровергались даже обычными частными инвесторами. Разумеется, на Уолл-стрит не поверили доводам авторов «расследования» – котировки акций никак не отреагировали на статью.
Между выпадом Citron и публикацией Hindenburg Research прошла лишь одна важная новость по Freedom Holding Corp. – о задержке выхода годовой отчетности. Казалось бы – тревожный факт, но на деле оказалось все довольно банально. Компания переходила к новому аудитору из «Большой четверки», которому потребовалось много времени для изучения готовящейся отчетности. Особенно тщательно проверялось все, что относится к соблюдению санкционных режимов и антиотмывочного законодательства (AML).
В итоге после длительной проверки аудитор дал положительное заключение, и FRHC раскрыл результаты своей деятельности. У американского регулятора SEC вопросов по отчетности не возникло.
Второй удар
15 августа фирма Hindendurg Research выпустила расследование под названием Freedom Holding Corp: Brazen Sanctions Evasion, Hallmarks Of Fabricated Revenue and Risky Bets with Commingled Customer Funds. Основные претензии авторов, дополненные новой информацией, перекочевали из материала Citron Research, но к ним добавилось еще обвинение в «фальсификации» отчетности, использовании денег клиентов в рискованных операциях самого холдинга и скрытом контроле над российской «дочкой» (брокер и банк), которая раньше называлась «Фридом Финанс», была продана местному менеджменту во время ухода с российского рынка и переименована.
Большая часть обвинений основана на анонимном источнике – цитатах экс-сотрудника, который решил поделиться с миром «внутренней кухней» FRHC.
На следующий день после публикации Hindenburg Research глава компании Тимур Турлов дал большое интервью казахстанскому изданию «Курсив» и подробно ответил на все претензии.
Секретный источник
По характеру тезисов в обоих исследованиях Турлов сделал вывод, что информацией с Hindenburg Research и Citron Research делился бывший менеджер «Фридома», который недолго проработал в брокере и ушел по соглашению сторон, а потом судился с экс-работодателем и в итоге проиграл дело. Судя по эмоциональности цитат в расследовании, он действительно был чем-то обижен и старался поквитаться с бывшим работодателем.
Вопросы отчетности
Этот пункт вызвал недоумение Тимура Турлова, так как за две недели до выхода материала компания опубликовала годовой отчет, заверенный одним из крупнейших аудиторов в мире. Было тщательно проверено движение средств на счетах компании и в целом вся цепочка транзакций, которая формирует выручку холдинга. Результаты работы холдинга и существенные факты раскрыты на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Цены вразнос
В расследовании также говорится, что основной оборот по бумагам Freedom Holding Corp. проходит через двух брокеров – Lek Securities и Vision Financial Markets, – и что через них компания якобы манипулирует котировками FRHC. «Обвинения в манипуляции собственными акциями звучат логично до тех пор, пока исследователь бизнеса FRHC не открывает для себя, что существенная часть наших акционеров являются нашими клиентами», – отметил Турлов в интервью «Курсиву».
Это сознательная политика компании в отношениях с акционерами: они пользуются услугами бизнеса, при этом многие из них являются его совладельцами, поскольку верят в бизнес-модель холдинга. По словам финансиста, оба брокера обслуживают «Фридом» и его клиентов на американском рынке, поэтому неудивительно, что через них проходит большой оборот в бумагах самой компании.
Украинские санкции и российский рынок
В 2022 году холдингу пришлось покинуть и российский, и украинский рынки. Бизнес «Фридом» в России продан топ-менеджменту, а операции на Украине были свернуты в том числе из-за наложенных санкций со стороны Киева. Впрочем, по словам Турлова, под украинский каток попали все российские топ-менеджеры финансовых институтов, работающих в России, – даже, например, руководство российских офисов американских банков, являющееся гражданами США. «Фридом Финанс» и Турлов подали жалобы и намерены оспорить эти решения.
Санкционные клиенты
Hindenburg Research ставит «Фридому» в вину факт покупки компанией одного из банков «Роснефти», которая вместе с руководством находится под американскими санкциями. Правда, сама сделка прошла в далеком 2015 году, что, однако, исследователей не смутило.
Другой наброс связан со сделками контролируемого Турловым брокера FST Belize, через который проходит часть операций Freedom Holding Corp. и который, как утверждается в материале, обслуживает санкционных клиентов.
«Во-первых, у FST Belize тот же самый санкционный комплаенс, что и во всем холдинге. Во-вторых, в американском законодательстве четко отражен принцип связи с американскими гражданами, компаниями, деньгами (US nexus), в соответствии с которым применяется санкционный режим в полном объеме. В операциях должна быть отражена связь с представителями США, в противном случае повода для санкций нет. Например, если неамериканская компания возвращает деньги неамериканскому лицу не в американской валюте, санкционный режим может быть не применим», – отвечает на это Турлов.
Замах на рубль
После выхода материала Hindenburg Research акции FRHC падали на 6%, но в течение дня отыграли половину потерь, закрывшись в минус 3,2% – результат явно хуже того, на что рассчитывали авторы. Если учесть, что сам индекс NASDAQ 100 в тот день потерял более 1%, падение котировок «Фридома» вообще можно списать на рыночные условия: компании средней капитализации обычно снижаются сильнее и растут быстрее, чем бенчмарк.
Реакция рынка явно демонстрирует проблему расследования: отсутствие фактологии, манипулирование фактами и подмена тезисов, а также голословные утверждения «анонимов». Впрочем, инвесторам-стервятникам не в первой пробовать раскусить орех, который в итоге оказывался им не по зубам. Так было с попыткой обрушить котировки Twitter в период поглощения компании Илоном Маском или найти компромат на основателей самого популярного стейблкойна в мире Tether.
Пока одни критикуют, другие работают.
