В 2016 году экономика России почти преодолела рецессию: темп падения реального ВВП составил 0,2%. В 2017 году мы ожидаем уже роста на 0,5%. Но это совсем не означает, что финансовая система России также вышла из кризиса. Мы привыкли мерить финансовую стабильность российской экономики волатильностью нефтяных цен или курсом рубля. Эти показатели действительно в последние годы стали самыми важными для устойчивости финансовой системы России, но все же они отражают только часть экономических явлений. Индекс ACRA FSI – это возможность говорить о состоянии финансовой системы в целом. Включение широкого спектра финансовых и экономических показателей позволяет учитывать максимальное количество потенциальных источников возникновения нового финансового стресса. Это комплексная оценка, которая может быть полезна и инвесторам, и исследователям, и обычным гражданам.

Был ли кризис 2014–2015 гг. более или менее стрессовым, чем кризис 2008–2009 гг.? Среднее значение Индекса за первый кризис составило 4,4 п., а его продолжительность – 208 дней, в то время как во второй – 2,9 п. и 137 дней. Второй кризис был очевидно легче.

Уже более года финансовая система России функционирует в режиме стабильности: последний раз ACRA FSI превышал отметку 2,5 п. 24 апреля 2015 года. В начале 2016 года, после падения цены нефти ниже 28 долл./барр., Индекс приблизился к этой границе, достигнув значения 2,3 п., но так ее и не перешел.

Уровень стресса в финансовой системе России до сих пор превышает докризисный 2010–2013 гг. За первый квартал 2017 года среднее значение Индекса равно 0,86 п., в то время как за 2010–2013 гг. оно было около 0,65 п. За счет относительно повышенного уровня одного из проявлений стресса – недостатка информации о действиях и ожиданиях других инвесторов – стабильность финансовой системы пока не может достичь докризисного состояния, хоть и близка к нему.

В феврале этого года Индекс в среднем достиг своих докризисных значений, но этот положительный тренд прервался 8 марта после публикации Министерством энергетики США статистики о запасах нефти в стране. После этого произошло резкое падение цен на нефть на 5 п. п., что привело к сильному изменению ACRA FSI – он вырос на значимые 0,3 п., впервые с начала февраля перешагнув отметку 1 п. Это стало самым стрессовым событием с начала этого года.

Будущую динамику Индекса предсказать сложно, особенно непросто понять, какие политические события могут вылиться в кризис. Тем не менее влияние экономических факторов является более предсказуемым, и мы выделяем некоторые из них, которые могут привести к увеличению финансовой нестабильности в России в будущем.

Традиционно негативные шоки нефтяного рынка транслируются на российскую финансовую систему, уменьшая ее стабильность. Среди потенциально стрессовых событий для нефтяного сектора изменение данных о нефтяных резервах США, отсутствие продолжения договоренностей стран ОПЕК о последующем снижении производства нефти. Начало публикации данных о запасах нефти Саудовской Аравией, которые до начала IPO Saudi Aramco остаются секретными, тоже может повлечь за собой финансовую нестабильность, если фактические запасы окажутся сильно выше или ниже ожиданий участников рынка. Однако влияние последнего фактора, скорее всего, будет краткосрочным.

Еще один возможный источник нестабильности – рост уровня просрочки по банковским кредитам (вследствие осложнения осуществления инвестиций). В случае неожиданного экзогенного шока это будет повышать вероятность перехода экономики в режим финансового кризиса, однако сама по себе просрочка не способна его вызвать. Рост просрочки является следствием продолжающейся подстройки экономики к новой структуре платежного баланса, которая привела к снижению реальных доходов населения, и рецессии и сопровождалась ростом импортных цен. Кредитное качество большинства заемщиков остается пониженным, а по некоторым группам заемщиков снижается. По оценке АКРА, в 2017 году доля проблемных кредитов по сравнению с прошлым годом упадет (с 15% до менее 14%), но по-прежнему будет на достаточно высоком уровне. По нашему прогнозу качество активов банков останется ключевым риском на горизонте следующих 3–4 лет.

Сам по себе структурный профицит банковской ликвидности также может повысить вероятность перехода в режим нестабильности в случае возникновения внешних шоков и при отсутствии ответных действий Банка России. Тем не менее регулятор пока старается создать достаточные стимулы для вложений в свои безрисковые инструменты с помощью жесткой денежно-кредитной политики, которая ведет к положительным реальным краткосрочным процентным ставкам. Мы ожидаем, что эта политика, которая снижает вероятность возникновения нового финансового кризиса, будет продолжаться ближайшие несколько лет.