Дебет против кредита
Слухи о планируемом ужесточении бюджетного правила нашли официальное подтверждение 25 февраля. Глава Минфина Антон Силуанов, отвечая на вопросы журналистов после отчета правительства в Госдуме, объяснил необходимость принятия соответствующих решений существенным снижением нефтегазовых доходов России.
О сложной ситуации в государственных финансах свидетельствуют предварительные данные об исполнении федерального бюджета в январе–феврале 2026-го. Доходы казны составили 4767 млрд руб. (минус 10,8% в годовом выражении), расходы – 8216 млрд (+5,8%). Наряду с ростом ключевых ненефтегазовых доходов (на 4,1%, до 3942 млрд руб.) зафиксировано резкое падение нефтегазовых доходов (на 47,1%, до 826 млрд руб.).
«Федеральный бюджет сложился с дефицитом в размере 3449 млрд рублей (в бюджете на этот год запланирован дефицит 3786 млрд руб. – «Профиль»), что на 1032 млрд рублей выше уровня аналогичного периода прошлого года. Высокие значения размера дефицита в начале года главным образом обусловлены опережающим финансированием расходов внутри года и не повлияют на исполнение целевых параметров структурного баланса на 2026 год в целом», – констатировал Минфин.
Для ликвидации дыры задействовали средства Фонда национального благосостояния, как предусматривает бюджетное правило. Оно работает следующим образом: при высоких мировых ценах на нефть часть валютной выручки направляют в ФНБ, при неблагоприятной ценовой конъюнктуре этот запас начинают расходовать.
Заштопали дыру: решит ли дорогая нефть проблему бюджетного дефицита в России
По состоянию на 1 марта суверенный фонд располагал 13 548,76 млрд руб. Они делятся на две части: первая – ликвидные активы (валютные средства и золото), вторая – средства, инвестированные в долговые обязательства иностранных государств, государственные облигации, средства на депозитах и счетах в банках, акции и облигации компаний, паи в инвестфондах.
«Кубышка» очень пригодилась, например, в период пандемии COVID-19, когда в экономике был объявлен локдаун. За 2020 год из ФНБ изъяли в общей сложности 293,5 млрд руб., из них на финансирование дефицита федерального бюджета направили 289,8 млрд руб., на софинансирование пенсионных накоплений – 3,7 млрд руб.
Аналогичным образом пришлось действовать и в 2026-м. В январе баррель нефти марки Urals стоил $41, в феврале – $44,6, тогда как бюджет был сверстан с учетом средней цены на черное золото $59. Вдобавок ко всему из-за санкций российскую нефть продают с дисконтом, который минувшей зимой достигал $30. Еще один нюанс – в главном финансовом документе на текущий год заложен курс 92,2 руб. за $1, в реальности курс на 10–12 руб. ниже.
Чтобы закрыть кассовый разрыв, Банк России, на счетах которого хранятся средства ФНБ, по заявке Минфина в январе продал 8426 млн китайских юаней и 5147,5 кг золота, пополнив казну на 154 568,4 млн руб. В феврале с той же целью реализовал еще 13 277 млн юаней и 7897 кг золота на 244 417 млн рублей.
После таких трат в ликвидной части фонда осталось валюты и золота примерно на 4,2 трлн рублей (52% – в китайских юанях, 48% – в золоте). Не сказать чтобы совсем мало – в январе 2019 года показатель составлял 2,36 трлн (минимальное значение), но ФНБ знавал и лучшие времена: в 2021-м ликвидная часть достигла рекордных 8,66 трлн руб.
Однако Минфин встревожили растущие темпы расходования средств, из-за которых резерв могли полностью исчерпать к середине осени. Поэтому возникла идея сохранить остаток средств Фонда национального благосостояния. Кроме того, это позволило бы уменьшить давление на валютный рынок, ведь регулярные продажи юаней и золота способствовали укреплению рубля.
Почему Минфин взял паузу?
Утвердить новое бюджетное правило могли уже во второй половине марта. По словам Силуанова, основные параметры корректировки были готовы к концу февраля. «Думаю, в течение пары недель такие решения выйдут из правительства», – заявил он журналистам по итогам отчета правительства Госдуме.
Но буквально через несколько дней ситуация на мировых энергетических рынках круто изменилась. США и Израиль начали агрессию против Ирана, последний заблокировал проход танкеров через Ормузский пролив, что привело к существенному удорожанию углеводородного сырья.
Неожиданную поддержку нам оказал американский минфин, временно снявший санкции с российской нефти, чтобы сдержать рост цен на черное золото. Благодаря этому казна в ближайшие несколько месяцев может рассчитывать на дополнительный приток нефтедолларов. Рост доходов избавит от необходимости тратить средства ФНБ.
Возможно, по этой причине не оправдались слова Антона Силуанова о двухнедельном сроке решения задачи. Сделан лишь первый шаг – в марте Минфин прекратил продажу иностранной валюты и золота из ФНБ. В ведомстве подтвердили, что это связано «с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве».
Неустойчивое положение: какие вызовы стоят перед регионами в связи с ростом бюджетного дефицита
24 марта причины паузы разъяснил замминистра финансов Владимир Колычев. По его словам, Минфин не станет менять цену отсечения на 2026 год, но скорректирует бюджетное правило до начала работы над проектом нового трехлетнего бюджета. Сделать это необходимо, поскольку, по ожиданиям, равновесная цена на нефть в мире и в среднесрочной, и в долгосрочной перспективе ниже текущих параметров.
«Это зависит от уровня фискальных резервов, ФНБ в данном случае. Если их много, то цена долгосрочная, которая заложена в правиле, она может быть где-то, где медиана прогнозных цен долгосрочных, а если резервов немного, то просто исходя из математической логики и здравого смысла, цена лучше чтобы была в нижней границе облака сценариев», – цитирует чиновника «Интерфакс».
От будущих решений зависит денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России. Глава регулятора Эльвира Набиуллина назвала бюджетную политику важным фактором, существенно влияющим на пространство для снижения ключевой ставки. Значение имеют все параметры: конфигурация бюджетного правила, размер дефицита, способы его финансирования.
«Снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле должно приводить к соответствующему ограничению расходов для сбалансированности бюджета. Если это происходит, мы имеем дезинфляционное влияние. Но если изменение параметров бюджетного правила не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует большей жесткости денежно-кредитной политики», – пояснила она.
Со своей стороны, президент Владимир Путин на совещании по экономическим вопросам, состоявшемся 23 марта, напомнил, что для эффективной макроэкономической политики важно учитывать все значимые факторы и заранее реагировать на внешние риски, в том числе на общую напряженность в мире и связанные с ней колебания рынков энергоресурсов. «В части федерального бюджета также необходимо принять взвешенные решения по конъюнктурным доходам, чтобы, повторю еще раз, гарантировать долгосрочную сбалансированность главного финансового документа страны», – заявил глава государства.
Средство от сырьевой зависимости
Бюджетное правило впервые ввели в 2004 году, напоминает доцент кафедры экономики НИТУ МИСИС Лазарь Бадалов. В основу конструкции положили механизм финансирования госрасходов, не зависящий от фазы сырьевого цикла. Именно такую модель применяют страны, чьи экономики считаются сырьевыми, чтобы сглаживать колебания на мировых рынках, отметил эксперт. В периоды высоких цен бюджет становится профицитным, в периоды затяжных падений котировок – дефицитным, что мешает государству и бизнесу планировать доходы, расходы и инвестиции.
«До марта 2022 года финансовые власти определяли базовую цену на российскую нефть (цену отсечения). После введения санкций решили взять за основу общий размер нефтегазовых доходов, начиная с 8 трлн рублей в 2023-м и с последующей ежегодной индексацией на 4%. Проблема в том, что цель достижима только при средней цене барреля Urals на уровне $70 и суточных объемах добычи 9–10 млн баррелей. Ни то, ни другое сейчас, к сожалению, недостижимо, что угрожает быстрым истощением ликвидных средств ФНБ», – говорит Бадалов.
Задержка дыхания: ближайший год российской экономике придется протянуть на старых запасах
Он обращает внимание и на другой вызов, с которым неожиданно столкнулось правительство, – укрепление рубля. В текущей ситуации это противоречит принципам действия бюджетного правила. Обычно при недополучении нефтегазовых доходов национальная валюта сдает позиции, здесь же все происходит наоборот. Бюджетное правило хотя и ключевой элемент экономической политики, но далеко не единственный, объясняет собеседник «Профиля». Кроме него на экономику влияют режим валютного курса и торгового баланса, тип денежно-кредитной и фискальной политики. В начале года повышение НДС с 20% до 22%, утильсбора и пошлин обрушило спрос на импорт. В результате рубль укрепился, Минфин же, сам того не желая, оказал этому поддержку, продавая валюту и золото из ФНБ.
«В таких условиях финансовые власти задумались об изменении бюджетного правила и снижении цены отсечения до $45–50 за баррель. Но в повестке дня не столько технические корректировки, сколько реформа экономической политики. Мы долгое время активно защищали монетарный суверенитет и защитили его, но не придумали, как этим надо распорядиться. Бюджет до сих пор утверждают и исполняют с оглядкой на мировые цены на ресурсы», – уверен Лазарь Бадалов.
По мнению начальника аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олега Абелева, Минфин, инициировав изменения бюджетного правила, стремится снизить зависимость госдоходов от нефтяных цен. События января–февраля этого года вынудили просто ускорить процесс, который уже запущен. Несколько месяцев назад приняли решение о плавном снижении базовой цены на нефть – с $60 в 2025 году до $55 в 2030-м. Это позволит больше средств направлять в ФНБ.
Подушка безопасности помогает не только балансировать бюджет, решая тактические задачи, но и выступает в качестве источника стабильности. Наличие у государства фонда, в котором аккумулированы иностранная валюта и золото в обезличенной форме, служит защитой отечественной экономики от внешних шоков, повышает ее привлекательность для инвестиций, напомнил финансовый аналитик.
Опора на внутренние резервы
Дефицит бюджета совсем не обязательно закрывать из средств ФНБ. Разумной альтернативой Олег Абелев назвал расширение программы внутренних заимствований – выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ). Потенциально фонд способен вырасти с нынешних 13,6 трлн руб. до 15 трлн руб. в 2028 году. Но из-за инфляции покупательная способность накоплений снизится. Все дело в доходности и структуре вложений средств ФНБ. В январе Минфин заработал на процентах примерно 6,8 млрд руб., то есть символические 0,05% в месяц, или 0,6% в год, отметил аналитик.
Еще один подводный камень, по его мнению, – это нерыночный курс юаня. Народный банк Китая жестко контролирует волатильность, часто прибегает к девальвации, чтобы поддержать экспорт. Поэтому держатели крупных резервов в юанях рискуют тем, что могут быть приняты политические решения, обесценивающие накопления в долларовом эквиваленте. Это классический страховой риск, который невозможно хеджировать обычными рыночными методами, подчеркнул Олег Абелев.
«При сохранении зависимости российской экономики и государственных доходов от цен и объемов экспорта нефти и газа, при высокой волатильности глобального рынка наличие ФНБ придает устойчивость бюджетной системе. В 2020-м, когда фонд превышал 12% ВВП, уверенности в завтрашнем дне у финансовых властей явно было больше, чем сейчас, когда показатель вдвое ниже, а ликвидная часть примерно равна годовому дефициту бюджета», – говорит главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.
Охладить, но не заморозить: в первом квартале начали сбываться негативные экономические прогнозы
Резервов в таких объемах, конечно, недостаточно для купирования возможных рисков. Ведь цены на нефть, не случись кризиса в Персидском заливе, могли оставаться на уровне ниже цены отсечения достаточно длительный период времени. Закономерно, что президент и правительство поддержали предложение Минфина безотлагательно пересмотреть бюджетное правило. В снижении цены отсечения и увеличении резервов есть резон, признает экономист.
Борис Копейкин не разделяет тревог по поводу обесценивания накоплений из-за инфляции. Ликвидная часть фонда состоит из китайских юаней и золота. Основная задача – сохранить средства, а не получать доходность. Вместе с тем золото на фоне роста напряженности в мире за 2025 год заметно подорожало, а юани, размещенные на счетах в ЦБ, принесли процентный доход.
«Риски вложений в юань для России невелики. Да, курс этой валюты действительно не совсем рыночный, но с учетом рекордного и растущего профицита внешней торговли Китая укрепление юаня к доллару США выглядит достаточно реалистичным сценарием. Причем он уже реализовался в прошлом году», – подчеркнул экономист.
Другие активы, в которых размещены средства ФНБ, – субординированные депозиты, акции и облигации надежных российских компаний и банков. Значительный объем инвестирован в крупные проекты с длительными сроками реализации, которые тоже приносят доход. Например, в 2025-м ФНБ заработал таким образом почти 650 млрд руб., напомнил собеседник «Профиля».
Минфин, изменив бюджетное правило ради сохранения ФНБ, повысит устойчивость финансовой системы и экономики РФ. В настоящий момент есть возможности, чтобы сохранить и приумножить этот резерв, считает эксперт. Государственный долг России сегодня – около 15% ВВП, что является одним из самых низких показателей среди экономик развитых стран. «При этом объем государственного внутреннего долга на 1 марта 2026 года составил 31 298,89 млрд руб. Это позволяет занимать внутри страны с помощью выпуска ОФЗ, сохраняя ФНБ на случай более серьезного кризиса», – резюмировал Борис Копейкин.
