Мягкая сила ЦБ: как снижение ключевой ставки может поддержать развитие экономики

Решение изменить курс ДКП Центробанк объяснил позитивными данными о текущем состоянии дел. В пресс-релизе, размещенном на сайте регулятора по итогам заседания совета директоров, подчеркивается, что инфляционное давление продолжает снижаться. И хотя внутренний спрос пока опережает предложение товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.

По данным Росстата, за неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила 0,05% против 0,06% с 20 по 26 мая, 0,07% – с 13 по 19 мая, 0,06% – с 6 по 12 мая, 0,03% – с 29 апреля по 5 мая. Таким образом, за пять месяцев текущего года товары и услуги подорожали на 3,39%. Со своей стороны, Минэкономразвития оценило инфляцию на 2 июня в годовом выражении на уровне 9,66%.

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий», – так обозначил ЦБ свои приоритеты.

Непокорная инфляция: что мешает ЦБ остановить рост цен

Регулятор начал игру на повышение в июле 2023 года, подняв ключевую ставку с 7,5 до 8,5%. В октябре 2024-го показатель достиг рекордных 21% и семь месяцев оставался на этом уровне. Затяжной цикл жесткой ДКП привел к снижению всех видов кредитования. Это стало результатом как повышения банками требований к заемщикам, так и фактически заградительных ставок по ипотеке, потребительским и автокредитам, говорит партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Денис Тарадов.

То же самое произошло с бизнесом. Многие предприниматели сегодня откладывают инвестпроекты из-за дороговизны заемных средств. По словам эксперта, рынок сместился в сторону краткосрочных оборотных кредитов и программ с господдержкой. При этом был зафиксирован устойчивый рост просроченной задолженности, поскольку значительное число заемщиков оказались не в состоянии обслуживать дорогие кредиты. В непростое положение попали и финансовые организации, вынужденные увеличивать резервы на возможные потери.

«С другой стороны, выгодные условия по депозитам позволили банковскому сектору в рекордном объеме привлечь средства населения и компаний, что улучшило ресурсную базу. Но высокие ставки по вкладам привели к падению рыночной стоимости облигаций, особенно длинных и с низким купоном, которые банки держат в инвестиционных портфелях, что угрожает убытками», – подчеркнул Денис Тарадов.

По его мнению, в сложившихся условиях реакция игроков на снижение ключевой ставки не будет резкой. Первыми начнут перестраиваться финансовые рынки – улучшатся условия межбанковского кредитования (например, RUONIA), пойдет вниз доходность ОФЗ и корпоративных облигаций, депозитов, особенно для крупных сумм.

Зато станут доступнее краткосрочные займы. Банки будут активнее предлагать кредиты бизнесу, в частности на пополнение оборотных средств. Инвестиционное кредитование восстановится лишь тогда, когда предприниматели окончательно убедятся в устойчивости линии ЦБ на смягчение денежно-кредитной политики, полагает собеседник «Профиля».

«Ставки по вкладам тоже пойдут вниз вслед за ключевой ставкой. Однако банки не заинтересованы форсировать процесс. Сегодня им важнее сохранить эту ресурсную базу, поэтому доходность по депозитам какое-то время останется на высоком уровне», – поделился своим прогнозом Тарадов.

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев объяснил позицию совета директоров ЦБ наметившимися переменами в экономике. Инфляция достаточно продолжительный период находится на плато, но регулятор со сдержанным оптимизмом оценивает результаты своей деятельности. Если динамика не будет отрицательной, то цикл смягчения ДКП продолжится. Есть шансы, что на конец этого года инфляция составит 7–7,5%.

«Снижение ключевой ставки окажет положительный эффект на экономику в целом, однако не повлияет на показатели ВВП. Первых шагов будет недостаточно, чтобы повторить успех 2024 года. Более того, серьезная долговая нагрузка на бизнес может почистить рынок. Во втором полугодии нельзя исключать банкротств. Сейчас есть признаки ухудшения ситуации на отдельных крупных предприятиях и предбанкротное состояние многих средних компаний», – отметил эксперт.

Генеральный директор архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антон Баксараев напомнил, что результатом длительного периода жесткой денежно-кредитной политики стало сокращение продаж жилья на первичном рынке и заморозка на неопределенный срок новых проектов. За последние пару лет заметно подорожали не только заемные средства, но и стройматериалы, земля, выросли издержки на проектирование и зарплаты. Из-за этого рынок строительства еще долго будет оставаться малочувствительным к снижению ключевой ставки.

«Восстановиться самостоятельно отрасль едва ли в состоянии. Хорошо, что государство готово протянуть руку помощи. В частности, до 15 июня правительство и Центробанк должны объявить меры по снижению рисков банкротства застройщиков. Это должно способствовать стабилизации ситуации», – говорит Баксараев.

С вызовами столкнулась и ИТ-отрасль. Цикл создания информационной системы в среднем занимает от 6 до 12 месяцев. Крупный бизнес и госструктуры авансируют такие проекты неохотно. Редко происходит поэтапная оплата по мере реализации проекта, чаще оплата поступает после сдачи, рассказал старший партнер в ИТ-интеграторе «Энсайн» Алексей Постригайло. Это означает, что разработчики вынуждены закладывать чуть ли не на год вперед расходы на пополнение оборота из заемных средств.

Последние месяцы заемные деньги ИТ-компаний могли привлекать под 30% годовых. Льготное финансирование доступно далеко не всем, причем получить его становится все сложнее. Выходить на публичный рынок капитала готовы очень немногие, для большинства же в период жесткой ДКП, который с учетом нынешней ключевой ставки 20% годовых, по сути дела, продолжается, проще изменить стратегии развития, лишь бы не отягощать бизнес дополнительными долговыми обязательствами.

«Ряд капиталоемких проектов за последний год был оптимизирован или отложен. И это при том, что сегодня российская экономика нуждается в гибком, управляемом, легко масштабируемом ИТ-ландшафте, чтобы быстро и безопасно реагировать на изменения потребностей клиентов. Дальнейшие шаги ЦБ по смягчению ДКП должны открыть новые возможности для развития», – считает Постригайло.

Деньги счета любят: как долго сохранят высокую доходность банковские вклады

По мнению инвестстратега, основателя проекта bitkogan Евгения Когана, Банк России до конца не уверен, что замедление инфляции приобрело устойчивый характер. Действительно, рост цен замедлился в основном на товары и услуги, которые зависят от курса рубля. Наша национальная валюта с начала этого года заметно укрепилась к доллару и евро, но ситуация не выглядит стабильной.

«Там, где влияние валютного курса незначительное, рост цен продолжается, причем очень высокими темпами – более 1% каждый месяц. Вывод: предложение по-прежнему отстает от спроса, который ЦБ продолжит охлаждать, сохраняя на высоком уровне ключевую ставку», – заявил собеседник «Профиля».

Он обратил внимание и на другие обстоятельства. Например, регулятору до сих пор не удалось добиться существенного прогресса в снижении инфляционных ожиданий населения и бизнеса, что негативно сказывается на росте цен. Вдобавок ко всему перегретым остается рынок труда. Уровень безработицы держится на исторически минимальных значениях (2,2%). Отсюда рост заработных плат, опережающий рост производительности труда. В марте средняя зарплата в РФ составляла более 91 тыс. руб., в мае приблизилась к 97 тыс. руб., напомнил Евгений Коган.

Нынешний уровень ключевой ставки – 20% годовых – будет сдерживать не только инфляцию, но и экономический рост. При таком раскладе логично ожидать, что регулятор предпримет более решительные шаги по смягчению денежно-кредитной политики. Следующее заседание совет директоров ЦБ проведет 25 июля, и Евгений Коган предположил, что на нем может быть принято решение снизить ключевую ставку на 200 б. п.

Между тем в комментарии к среднесрочному макроэкономическому прогнозу, подготовленном по итогам апрельского заседания совета директоров Банка России, указано, что в 2025 году средний уровень ключевой ставки будет находиться в диапазоне 19,5–21,5%, в 2026-м – 13–14%. Только в 2027 году регулятор ожидает возвращения показателя в нейтральный диапазон – 7,5–8,5% годовых.