Архивная публикация 2008 года: "С прицелом на будущее"

Доходность инвестирования пенсионных накоплений,

находящихся в негосударственных пенсионных фондах, упала до рекордно

низких отметок. Однако они относятся к долгосрочным инвестиционным

инструментам, и в перспективе рынку вполне по силам отыграть это резкое

падение.

Результат работы частных управляющих компаний с пенсионными

накоплениями россиян за первые три квартала этого года вполне можно

охарактеризовать как провальный. Если по итогам первых двух кварталов

средняя доходность инвестирования этих средств составляла примерно

—5,5%, то в третьем квартале данный показатель снизился до —22,9%. Из

58 управляющих компаний, которые имеют договор с Пенсионным фондом

Российской Федерации (ПФР) и, соответственно, наделены правом

распоряжаться средствами негосударственных пенсионных фондов (НПФ), в

плюс вышли только две. При этом Банк развития (ВЭБ), управляющий

средствами так называемых молчунов (лица, не принявшие решения о

передаче пенсионных накоплений в управление частным компаниям. —

«Профиль»), смог за этот период заработать 1,97% годовых.
Следствия и причины
Неудивительно, что в этих условиях некоторые граждане поспешили

вывести средства из НПФ в пользу менее доходного (до кризиса), но более

надежного, с точки зрения населения, управления ВЭБа. За первые три

квартала из НПФ в ПФР вернулись 6400 человек. В 2007 году всего таких

случаев было зафиксировано 4500. «Низкое внимание населения к проблеме

обусловлено соответствующим уровнем финансовой грамотности,

информированности о вопросах пенсионного обеспечения. Имеют свое

влияние и особенности менталитета», — считает Игорь Чесноков,

руководитель отдела аналитики ИА «Интегрум».
Генеральный директор УК «Финам Менеджмент» Андрей Шульга, напротив,

отмечает, что в последние годы наблюдался переток пенсионных средств из

ПФР в НПФ. При этом эксперт полагает, что если обратный отток все же

будет происходить, то он окажется незначительным. «Часть будущих

пенсионеров, вероятно, предпочтут перевести деньги под управление ВЭБа,

однако вряд ли это явление будет иметь массовый характер. Следует

понимать, что пенсионные накопления — наиболее долгосрочный инструмент

инвестиций, и временная нестабильность на финансовых рынках, длящаяся

на протяжении одного-двух лет, не способна оказать существенное влияние

на принятие подобного решения», — убежден Андрей Шульга.
Дополнительный фактор, удерживающий средства граждан в НПФ, это

программа софинансирования, в которой наиболее удобным оператором

являются негосударственные пенсионные фонды. «К программе

софинансирования сегодня подключились свыше 80 тыс. граждан, и мы

ожидаем, что эта цифра увеличится», — рассказывает Андрей Шульга.
Однако чтобы решить, под управление какой из компаний передать свои

пенсионные накопления, для начала нужно выяснить причины отрицательной

доходности негосударственных пенсионных фондов.
Андрей Шульга, комментируя сложившуюся ситуацию, считает причиной

столь низких показателей финансовый кризис. Эксперт рассказывает, что в

настоящее время портфель почти всех УК построен на использовании

консервативной стратегии, и финансовые инструменты высокого уровня

риска занимают незначительную долю. Падение биржевых индексов в первую

очередь отразилось именно на доходности рисковых активов управляющих

компаний. «Однако финансовый кризис негативно отразился и на рынке

облигаций, в которых находится основная доля активов УК», — говорит

Андрей Шульга.
Дмитрий Коншин, вице-президент НПФ «Газфонд», убежден, что

единственная причина отрицательной динамики доходности — падение

фондового рынка. «НПФ работают на рынке ценных бумаг, и все, что

происходит на нем, непосредственно сказывается на их деятельности», —

рассказывает Дмитрий Коншин.
Игорь Чесноков обращает внимание и на другие причины, негативно

повлиявшие на доходность НПФ. Для их анализа эксперт предлагает

посмотреть на те направления, по которым инвестируются средства НПФ. «В

их структуре по-прежнему значительны валютные активы, в частности —

американская валюта, курс которой последовательно снижался до недавнего

времени. Помимо этого очевиден дефицит высокодоходных бумаг с

приемлемым уровнем риска, но это уже специфика национального рынка.

Особенно сильно бьет по пенсионным фондам снижение стоимости акций.

Заключительный фактор — чрезвычайно высокая инфляция, успешно

соревноваться с которой в нынешних сложных условиях практически

невозможно», — подытоживает Игорь Чесноков.
Не приумножить, а сохранить
Действительно, от общего негативного фона на российских фондовых

рынках спрятаться негде. Индексы РТС и ММВБ с начала года снизились уже

на 66% и 59% соответственно, что во многом и предопределило

отрицательный уровень доходности инвестирования пенсионных накоплений.

Так есть ли сегодня на рынке инструменты, позволяющие стабильно

поддерживать доходность пенсионных накоплений? Дмитрий Коншин, отвечая

на этот вопрос, отмечает, что НПФ не могут самостоятельно инвестировать

средства и, соответственно, принимать какие-либо инвестиционные решения

— закон закрепляет это право за управляющими компаниями, которые этим

занимаются профессионально. «НПФ в процессе управления активами всегда

остается на стороне застрахованного лица, поскольку аффилированность

НПФ и управляющей компании по закону также не допускается.

Следовательно, все вопросы, касающиеся инвестиционных стратегий, больше

относятся к компетенции УК», — поясняет Дмитрий Коншин.
Во-вторых, продолжает эксперт, инвестиционные риски фондов

урегулированы весьма жесткими нормами об инвестировании пенсионных

накоплений. По закону пенсионные накопления могут быть инвестированы

лишь в узкий перечень финансовых активов (государственные ценные бумаги

РФ, акции высоконадежных эмитентов, депозиты и т.д.).
Андрей Шульга тем не менее убежден, что доходные финансовые

инструменты есть и в нынешних условиях. «Главным образом это облигации

субъектов Федерации, муниципальные облигации», — рассказывает эксперт.
Игорь Чесноков справедливо полагает, что на текущий момент основная

задача управляющих пенсионными средствами — не приумножить, а

сохранить. Причем возможно это сделать только путем масштабной

диверсификации портфеля вложений НПФ. «При этом следует снизить долю

высокорисковых, но доходных бумаг в сторону более стабильных», —

считает Игорь Чесноков. Он также полагает, что целесообразно

рассмотреть индексируемые по отношению к инфляции долговые

обязательства.
Если инструменты есть и они ясны участникам рынка, то почему не

предпринимаются шаги к исправлению ситуации? Дмитрий Коншин,

комментируя возможность перевода инвестиций в инструменты с

фиксированной доходностью, считает, что ситуация неоднозначная.

«Действительно, именно такие инструменты приносят во время кризиса

наиболее стабильный доход. Однако один этот факт не определяет действия

управляющего просто как «взять и перевести средства». Ведь чтобы

перевести средства в другой финансовый инструмент, нужно продать другие

активы и, возможно, зафиксировать по ним убыток. А это, в свою очередь,

противоречит правильному поведению инвестора на негативном рынке —

практически все аналитики предсказывают скорое возвращение

положительных рыночных тенденций, так что продавать активы сейчас не

имеет никакого смысла», — убежден Дмитрий Коншин. При этом эксперт

признает, что вновь поступающие страховые взносы, вероятнее всего, в

текущей ситуации будут инвестированы управляющими в инструменты с

фиксированной доходностью: банковские депозиты, долгосрочные облигации,

которые держатся до погашения.
Кроме того, как рассказывает Андрей Шульга, НПФ связаны с УК

определенными обязательствами. «Основная часть договоров управления

пенсионными активами, которые обычно заключаются на год, была подписана

в начале года. Таким образом, в настоящее время договоры еще не

истекли, и НПФ смогут использовать новые инструменты только после того,

как получат обратно средства из УК по истечении договора», — объясняет

Андрей Шульга. Поэтому эксперт ожидает, что перераспределение

определенной части пенсионных активов произойдет в феврале—марте

следующего года, когда прекратят свое действие договоры с УК,

отобранными в рамках конкурсов и тендеров. «Таким образом, на сегодня

использование альтернативных инструментов не актуально, и УК работают

над повышением текущей доходности накоплений», — категоричен Андрей

Шульга.
Иную сторону проблемы отмечает Игорь Чесноков. «К сожалению, на

текущий момент НПФ не могут похвастаться высокой динамикой и

мобильностью при инвестировании. Очевидно, сказывается отраслевая

специфика — высокое внимание государства и ответственность за

пенсионные накопления граждан», — говорит аналитик.
С верой в лучшее
Прогнозы на будущее в современных условиях — неблагодарная вещь,

однако без них не обойтись. Дмитрий Коншин абсолютно убежден, что ранее

сформированные ожидания по рынку себя не оправдают. «Рынок потерял

50—60% капитализации, более низкие, чем были запланированы, показатели

доходности от инвестирования пенсионных накоплений закономерны», —

считает эксперт. При этом кризис обнажил все проблемные точки и выявил

умение управляющих компаний выживать и эффективно работать в текущих

условиях, считает Дмитрий Коншин.
Игорь Чесноков убежден, что по итогам нынешнего года отрицательная

доходность НПФ составит 15—20%. «На этом фоне возможен кризис доверия

по отношению к НПФ, и как следствие возрастет количество переходов в

ПФР», — полагает Игорь Чесноков.
«Учитывая нестабильность на фондовом рынке, а также неблагоприятную

ситуацию на долговом рынке, мы прогнозируем, что все УК

продемонстрируют по итогам текущего года отрицательную доходность. Ее

уровень составит, по нашим прогнозам, от —10% до —30% в зависимости от

структуры активов фондов конкретных управляющих компаний», — говорит

Андрей Шульга.
Что касается более долгосрочных прогнозов для отрасли, то, как

говорит Дмитрий Коншин, пенсионные инвестиции — это прежде всего

долгосрочные вложения: доходность любого фонда следует анализировать не

менее чем за последние три года. «На относительно коротком промежутке

финансового кризиса серьезных трудностей возникнуть не должно. В связи

с долгосрочностью активов негосударственных пенсионных фондов не будет

и таких серьезных проблем с ликвидностью, как в банковской и

производственной сфере», — отмечает Дмитрий Коншин. При этом он

убежден, что рынок однозначно отыграет докризисные уровни, и весь

вопрос в том, сколько времени это займет. «Как развивается рынок в

нормальном состоянии? Восемь-десять лет — стабильно, а один-два года —

в кризисе. По прогнозам большинства аналитиков, рынок отыграет

упущенное где-то за три года и затем покажет уверенный и мощный рост.

Да, следующий год будет достаточно тяжелым, но последующие могут быть

достаточно удачными, на уровне доходности выше 12—15% годовых по

достаточно консервативным портфелям», — рассказывает Дмитрий Коншин.
Андрей Шульга отмечает, что многие НПФ сегодня испытывают некоторые

трудности, связанные с недофинансированием и другими проблемами. «В

связи с этим количество НПФ в среднесрочной перспективе будет

сокращаться, что повлечет за собой укрупнение игроков пенсионной

индустрии», — полагает эксперт.
Вполне очевидно, что индустрия негосударственных пенсионных фондов

переживет кризис с определенными потерями. Однако стоит учитывать тот

факт, что первые выплаты накопительной части пенсионного обеспечения

начнутся только в 2013 году. То есть рынок НПФ имеет достаточно

времени, чтобы оправиться от ударов кризиса.

Средняя доходность средств пенсионных накоплений, инвестированных

негосударственными пенсионными фондами, за второй квартал 2008 года (%

годовых)

Предпочтения россиян по накопительной части пенсионного обеспечения (тыс. заявлений)