Глава ЦБ Эльвира Набиуллина объяснила решение тем, что российская экономика постепенно выходит из состояния сильного перегрева прошлого года. Это результат сдержанной динамики спроса при росте производственных возможностей компаний.
Но есть и индикаторы, которые вызывают определенное беспокойство. К ним Набиуллина отнесла, в частности, «показатели жесткости рынка труда», включая исторически низкие уровни безработицы и опережающий производительность рост зарплат.
Баланс, по мнению главы ЦБ, по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков. Например, есть неопределенность относительно того, в какой мере рост цен на бензин, повышенные темпы индексации тарифов ЖКХ и увеличение налогов транслируются в ожидания населения и бизнеса. Поэтому Банк России готов поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели.
«В базовом сценарии это в том числе предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,0–15,0% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», – говорится в пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания.
Дальнейшие действия регулятора зависят от устойчивости замедления инфляции. Согласно уточненному прогнозу Банка России, при сохранении нынешнего курса денежно-кредитной политики в 2026-м можно ожидать годовую инфляцию на уровне 4–5%.
Российскому рынку акций новости из ЦБ поддержки определенно не оказали – индекс Мосбиржи ушел в «красную зону». То же самое случилось в сентябре, когда ключевую ставку снизили на 1%. Тогда нервная реакция инвесторов была объяснима – они рассчитывали на большее. Сейчас игроки тоже недовольны, называя снижение на 0,5% символическим шагом, притом что ЦБ вполне мог повысить ключевую ставку.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков считает, что политику регулятора во многом определила текущая ситуация с инфляцией. Последние недели сохраняются высокие темпы роста потребительских цен. В период с 14 по 20 октября они выросли на 0,22%, с 7 по 13 октября – на 0,21%, с 30 сентября по 6 октября – на 0,23%. Таким образом, за две декады октября товары и услуги подорожали на 0,63%. С начала года накопленная инфляция составила 4,95%, а в годовом выражении – 8,19%.
Как избежать стагфляции: почему от ЦБ ждут снижения ключевой ставки до 14–15%
С одной стороны, сезонная дефляция, которую с конца июля до начала октября обеспечивает рост предложения овощей и фруктов нового урожая, в этом году началась и закончилась несколько раньше обычного. И все же главная причина октябрьского ускорения инфляции – подорожание автомобильного топлива, обернувшееся увеличением издержек предприятий, полагает собеседник «Профиля».
«С учетом этих и ряда других обстоятельств, совет директоров Центрального банка предпочел не рисковать. В чем-то это оправданно – мы живем в условиях жесткой денежно-кредитной политики с середины 2023 года. Поспешность, любой неосторожный шаг, предпринятый сегодня, может нивелировать результаты почти двух с половиной лет кропотливой работы», – подчеркнул Курдюков.
Аналогичной точки зрения придерживается управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. По его словам, итоги октябрьского заседания по ключевой ставке в целом соответствуют ожиданиям рынка. Сдержанный подход ЦБ выглядит тем более оправданным, что полностью взять под контроль инфляцию не удалось.
«К тому же валютный рынок традиционно чувствителен к внешним факторам, поэтому важно сохранить доверие инвесторов к рублевым активам. Новый уровень ключевой ставки – 16,5% – по-прежнему обеспечивает привлекательную доходность депозитов и инструментов фондового рынка. Благодаря этому курс рубля стабилен, а внутренний рынок ликвидности сбалансирован», – заявил эксперт.
Под диктовку ставки: почему цены на жилую недвижимость вряд ли опустятся
Он не исключил, что очередного снижения ключевой ставки стоит ждать не раньше января 2026 года. Обязательные условия для этого – инфляция должна закрепиться в нисходящем тренде и находиться в диапазоне 6–7%. Долгосрочный прогноз у эксперта умеренно позитивный: на горизонте 12–18 месяцев ключевая ставка опустится до 12–13%.
Это позволит осуществить перезапуск инвестиционного цикла в реальном секторе, восстановить кредитование и активность инвесторов на рынке облигаций. Интерес для них могут представлять прежде всего корпоративные и инфраструктурные выпуски, полагает Целищев.
В свою очередь, главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин признает, что последние данные по инфляции не дают поводов для оптимизма. Эффект урожая, сдерживавший цены в августе и частично в сентябре, уже отыгран, осенью заметно дорожал бензин и дизтопливо. Это неизбежно повлияло на ценовую политику продавцов.
Некоторые аналитики ждут ослабления рубля в течение ближайших месяцев или даже недель. Намерения повысить НДС и утильсбор тоже сказались на повышенных инфляционных ожиданиях бизнеса, которые совет директоров ЦБ всегда учитывает, принимая решения по ключевой ставке, продолжил экономист.
Ставка против рецессии: как борьба с перегревом довела экономику до переохлаждения
«Однако интересы реального сектора требуют продолжения цикла смягчения ДКП. Рост экономики за август составил примерно 0,4% – это на уровне статистической погрешности. В ряде отраслей, ориентированных как на внутренний потребительский и инвестиционный спрос, так и на экспорт, с начала 2025 года наблюдается спад. На будущий год прогноз тоже негативный», – напомнил экономист.
Игнорировать эти факты регулятор не может, что и предопределило решение снизить ключевую ставку на 0,5% годовых, невзирая на ускорение темпов инфляции. Товары и услуги дорожают из-за роста издержек, а по некоторым категориям цены растут, притом что одновременно снижаются спрос и предложение, подчеркнул Копейкин.
Главный аналитик Инго Банка Пётр Арронет уверен, что сильного влияния на рынок сегодняшнее решение ЦБ не окажет. Отчасти потому, что ранее оно было учтено в ценообразовании акций, облигаций и вкладов. Однако некоторые банки, похоже, ожидали от регулятора «ястребиного сигнала» и повысили ставки по вкладам со сроком на три месяца. Теперь от них логично ожидать пересмотра условий – доходность депозитов снизится на 1,5–2%.
«Вероятность, что ключевая ставка останется неизменной до конца года, не столь высока. Появились основания если не для ужесточения, то для сохранения текущей денежно-кредитной политики. К ним относятся значительное расширение структурного дефицита бюджета на 1,3% ВВП, повышение ставки НДС, усугубляющийся дефицит рабочей силы. Однако большинство факторов относятся к этому году и началу следующего, то есть носят временный характер», – заявил аналитик проекта bitkogan Иван Вербный.
В связи с этим прогноз Банка России по ключевой ставке на уровне 12–13% на 2026 год выглядит реалистичным. Цели могут быть достигнуты в результате продолжения цикла смягчения ДКП. В частности, в декабре ключевая ставка может быть снижена до 16% годовых, предположил Вербный.
