Архивная публикация 2006 года: "Январские сюрпризы"

Фондовый и валютный рынки преподнесли в первом месяце противоположные и довольно неожиданные сюрпризы инвесторам. А вот ставшая «традиционной» январская инфляция загнала в убытки всех держателей денежных средств — во вкладах и наличными. Лишь обладатели металлических

счетов в банках смогли получить доходность, сравнимую с вложениями в паевые фонды смешанных инвестиций.Сила слов

Первое разочарование приверженцев наличных долларов наступило сразу после новогодних каникул: пока россияне отдыхали, стоимость доллара относительно евро к 10 января снизилась на рынке Forex более чем на 2% (с $1,1830 по состоянию на 31 декабря 2005 года до $1,2072 к 10 января 2006 года). Обеспокоенность за долгосрочные перспективы американских денег возникла у мирового инвестсообщества после ряда заявлений, сделанных авторитетными фигурами финансового рынка. В частности, глава американского казначейства Джон Сноу в последний день прошлого года направил письмо членам американского конгресса, в котором утверждал, что в марте нынешнего года в США может случиться первый в истории страны дефолт по долговым обязательствам, другими словами — страна не сможет расплатиться по своим облигациям. Избежать этого, по его мнению, возможно, только увеличив объем внешнего долга. А известный финансист Джордж Сорос заявил об угрозе обвала американской экономики и валюты в ближайшие годы благодаря схлопыванию пузыря на рынке недвижимости США. Он полагает, что к 2007 году произойдет резкое падение цен на недвижимость, которое, в свою очередь, вызовет банковский кризис, так как дома являются залогом по ипотечным кредитам.

А вслед за банковским последует и общий экономический коллапс. Наконец, глава Госуправления по валютному контролю КНР обнародовал планы по диверсификации валютных резервов страны с уменьшением в них долларовой составляющей (сейчас примерно 75% из $800 млрд.). И хотя 11 января представитель Банка Китая заявил об отсутствии на ближайшую перспективу подобных планов, инвестиционное сообщество задумалось о возможности подобного шага и его последствиях.

В результате к 23 января курс доллара снизился по отношению к евро до $1,23, на российском же рынке в этот день доллар вплотную приблизился к психологически важному уровню в 28 рублей. Помимо отечественных экспортеров, реализовывавших скопившуюся за период новогодних каникул валютную выручку, излишнее предложение долларов на внутреннем рынке активно создавали инвесторы-нерезиденты, инвестирующие капиталы на развивающихся рынках, включая отечественный.

Банк России первые две недели января не оказывал американской валюте никакой поддержки. В итоге, по подсчетам аналитика по макроэкономике ИБ «ТРАСТ» Евгения

Надоршина, курс доллара укрепился относительно бивалютной корзины в номинальном выражении на 1,5%. И только по достижении 25 января уровня поддержки в 27,9 рубля ЦБ РФ вышел на рынок с покупкой долларов в районе 27,9—27,95 рубля. В результате курс последнего к концу месяца вновь преодолел отметку в 28 рублей, выше которой находится и поныне. Удержание «зеленого» от дальнейшего снижения стоило ЦБ РФ

прироста золотовалютных резервов в конце января на $3 млрд. (с $185,2 млрд. до $188,2 млрд.), тем не менее в январе доллар снизился относительно рубля на 2,26%.

В конце месяца поддержку доллару оказало решение комитета ФРС США в очередной раз повысить учетную ставку в стране на 0,25%, до 4,5% годовых, после чего доллар скорректировался на рынке Forex относительно евро до $1,205.

2 февраля ЕЦБ оставил неизменной (2,25%) ставку рефинансирования в еврозоне, тем самым не добавив привлекательности единой евровалюте. И хотя такой ход событий был

ожидаем участниками валютного рынка, изюминкой мероприятий стали последовавшие

заявления. Согласно заявлению ФРС, комитет по открытому рынку считает, что американской экономике может потребоваться некоторое дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для устойчивого экономического роста и ценовой стабильности. То есть экономические власти США готовы в дальнейшем повышать процентные ставки при необходимости. Напротив, речь главы ЕЦБ Жан-Клода Трише практически была аналогична декабрьскому посланию, в котором говорилось, что предыдущее повышение ставки не означает начало процесса ужесточения денежно-кредитной политики и в целом последняя пока остается либеральной, хотя все-таки намек на повышение ставки при усилении инфляции прозвучал. Реакция рынка на обозначенные ориентиры была адекватной: доллар повысился по отношению к евро к 7 февраля до $1,195, а рубль подешевел к доллару к этому времени до 28,25 рубля, тем самым временно сняв с Банка России задачу по удержанию инфляции в запланированных рамках при одновременном недопущении чрезмерного укрепления рубля.

Что касается ближайших перспектив курса доллара и евро к рублю, то Евгений Надоршин считает, что в феврале он будет целиком зависеть от ситуации на рынке Forex, а ЦБ РФ не будет допускать дальнейшего укрепления национальной валюты к бивалютной корзине. По его мнению, такие действия со стороны денежного регулятора возможны ближе к лету в рамках продолжения борьбы с инфляцией.

Победила инфляция

Усилия Банка России по сдерживанию инфляции в январе принесли свои скромные плоды. По данным Росстата, рост потребительских цен в январе составил 2,4% относительно декабря и 10,7% к январю прошлого года. Аналогичный уровень инфляции был зафиксирован в январе 2003 года, тогда как в январе 2004-го он был намного ниже — 1,8%. Ранее представители Банка России заявляли о том, что январская инфляция может быть на прошлогоднем уровне — 2,6%, но не в последнюю очередь из-за усилий самого ЦБ по сдерживанию роста денежной массы этот прогноз не оправдался. Тем более что годовой показатель инфляции (январь к январю) оказался минимальным за последние 18 месяцев, а это позволяет констатировать сохранение общего тренда к замедлению инфляционных процессов. Впрочем, начальник аналитического управления Банка Москвы Кирилл Тремасов, несмотря на это, сомневается в достижимости правительственного ориентира по этому показателю на 2006 год в 8,5%. «Наш годовой прогноз роста цен —

10,5%», — заявил он.

При таком уровне инфляции доход от вложений на депозитные счета в банках в январе

оказался отрицательным, не говоря уже о сбережениях в наличности. При среднем доходе

в банке в 0,55% в месяц по валютным вкладам и 0,8% по рублевым потери держателей

вкладов в евро составили примерно 2,2% (евро снизился в январе по отношению к рублю на 0,43%). Долларовые вклады потеряли 4,1% рублевой покупательной способности, а меньше всего пострадали рублевые вложения — 1,6%. Владельцы же наличных сбережений понесли куда большие потери в рублевом эквиваленте: 2,4% при хранении средств в рублях, 4,65% при хранении в долларах и 2,83% в евро. Однако в крупном выигрыше по итогам января оказались держатели металлических счетов, номинированных в золоте: рост стоимости последнего в долларах на мировом рынке в минувшем месяце составил 10,85%. Поэтому рублевая доходность таких вкладов оказалась почти 6,2%.

По словам директора Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) «БДО Юникон» Елены Матросовой, январские потери вкладчиков стали «традиционными» из-за сезонного роста инфляции и не могут служить ориентиром в масштабах всего года. Однако эксперт отмечает устойчиво пониженную доходность хранения средств в валюте в последнее время и лучшие показатели для рублевых сбережений. «Впрочем, если валютные средства будут потрачены за границей, то опасаться рублевой инфляции их держателям не приходится, а существующие проценты по вкладам в банке с лихвой покрывают инфляцию соответствующей валютной зоны (Евросоюз, США)», — считает она.

Легкие деньги

Российский рынок акций в январе продолжил свой стремительный рост, темпы которого

были заданы еще в прошлом году. Индекс РТС за первый месяц года прибавил в весе еще

17% (более 200% годовых), пробив в течение периода ключевые уровни в 1200 и 1300

пунктов. Основными идеями для рынка были долгожданная либерализация торговли акциями «Газпрома» (+12,6% за январь), рост стоимости нефти на мировом рынке (Brent — +11,9%), который тянул за собой вверх акции нефтяных компаний («ЛУКОЙЛ» —

+29,1%, «Сургутнефтегаз» —+25,7%, «Татнефть» —+29,9%), подъем основных мировых фондовых индексов, а также приход больших средств на развивающиеся рынки со стороны иностранных инвесторов. При этом особенным спросом во второй половине января пользовались акции второго эшелона, ранее отстававшие в росте от «голубых фишек». В результате к концу месяца многие инвестиционные дома были вынуждены пересматривать свои прогнозы на 2006 год по значению индекса РТС, а также справедливые уровни цен и текущие рекомендации для большинства акций.

Среди «голубых фишек» хуже рынка выглядели в январе акции ГМК «Норильский никель» (—2,93%) после закрытия первого числа реестра акционеров компании для выделения из нее золоторудного ОАО «Полюс». Акционеры ГМК получают акции «Полюса», однако вывод золотодобывающих активов из «Норильского никеля» не мог не отразиться на уровне его капитализации.

Акции «Ростелекома» (—4,86%) дешевели из-за неопределенности с приватизацией госпакета «Связьинвеста», а также по причине фактической утраты монополии компании на междугородную и международную связь. Напротив, бумаги РАО «ЕЭС России» выросли в цене на 15,56% вследствие успешного прохождения российской энергосистемой первой волны морозов, а точнее, той массированной кампании в СМИ по поводу накопившихся проблем в электроэнергетике. Эксперты рассчитывают: государство как основной акционер РАО найдет средства на строительство новых генерирующих мощностей и поддержание существующих, что в долгосрочной перспективе увеличит стоимость энергохолдинга.

А вот акции «Газпрома» к концу января из-за морозов слегка потеряли в цене: несанкционированный отбор газа Украиной в период холодов (порядка 550 млн. кубометров) и неясные перспективы его оплаты, а также отсутствие договора по оплате и транзиту на февраль (по состоянию на конец января) охладили пыл инвесторов к акциям газовой монополии.

Говоря о ближайших перспективах российского рынка акций, большинство экспертов связывают их с периодом стагнации, в течение которого инвесторам необходимо привыкнуть к новым ценовым уровням. В дальнейшем равновероятностными можно считать и коррекцию рынка с ближайшей целью по индексу РТС в 1220 пунктов, и дальнейший его рост — все будет зависеть от конъюнктуры мировой и внутренней. Но если внутренняя макроэкономическая и политическая ситуация сейчас воспринимается участниками рынка как стабильная и даже благоприятная для него, определяющим в этом случае могут стать внешние факторы. Падение цен на нефть или повышение ставок в Америке или еврозоне может спровоцировать начало коррекционного движения. Впрочем, по мнению начальника аналитического отдела ИК «Фора-Капитал» Андрея Ардеева, возможная коррекция не будет глубокой, так как структура пришедших в январе на фондовый рынок денег нерезидентов (в основном средства институциональных инвесторов, не склонных к активным спекуляциям) создает определенную «подушку безопасности». При этом в феврале наибольшим потенциалом роста обладают бумаги

ГМК «Норильский никель» в связи с запланированным уменьшением количества акций в обращении более чем на 10%. Однако, по словам эксперта, серьезное влияние на

состояние фондового рынка способна оказать иранская проблема. При дальнейшем усилении конфронтации между Ираном и мировым сообществом цены на черное золото,

от которых во многом зависит российский рынок, способны показать новые исторические

максимумы, активизировав спрос на российские бумаги, в частности нефтяного сектора. Мирное разрешение конфликта в краткосрочном аспекте станет поводом для коррекционного движения на российском рынке.

Долговые качели

Ситуация на долговом рынке в январе была не столь однозначной, как на рынке акций. В начале месяца стоимость облигаций росла по всему спектру рынка на фоне укрепления рубля, притока денег нерезидентов и отсутствия первичных размещений. Но к концу месяца тенденция сменилась на противоположную в связи с ростом доходности по американским госбумагам, некоторым снижением рубля и наступлением периода налоговых платежей. Кроме того, на рынок с первичными размещениями в конце месяца

вышел ряд корпоративных, муниципальных заемщиков и Минфин РФ, оттянувшие часть средств с вторичного рынка. Самые крупные размещения пришлись на облигации Москвы (5 млрд. рублей), «Российских железных дорог» (10 млрд. рублей) и Минфина (9 млрд. рублей).

В целом эмиссионные планы Минфина на текущий год, одобренные правительством, предусматривают привлечение с рынка средств в размере 251 млрд. рублей. Из них на ОФЗ приходится 186 млрд. рублей, при этом впервые запланирован выпуск 30-летних

бумаг в объеме порядка 30 млрд. рублей. Остальные 65 млрд. рублей финансовое ведомство страны планирует привлечь за счет выпуска ГСО.

По словам директора департамента международных финансовых отношений, государственного долга и государственных финансовых активов Минфина РФ Александра Щербакова, министерство в текущей ситуации считает приемлемой доходность по длинным ОФЗ на уровне 7% годовых, по остальным (краткосрочным и среднесрочным

бумагам) она «будет складываться на том же уровне, а может быть, чуть меньше».

Впрочем, аналитик инвестиционного департамента банка «Зенит» Яков Яковлев замечает, что конъюнктура рынка облигаций в начале февраля ухудшилась. По его словам, есть высокая вероятность в среднесрочной перспективе дальнейшего роста доллара относительно рубля, что вкупе с повышением доходности по американским госбумагам может привести к снижению цен на отечественном долговом рынке. Уже сейчас эксперт отмечает проблемы денежного рынка в виде нетипично высоких ставок overnight на межбанковском кредитном рынке — 4—5% годовых, при том что время проведения налоговых платежей еще не наступило. «Мы не ожидаем в среднесрочной перспективе снижения доходностей на долговом рынке, даже наоборот, вероятен их рост», — заключает он.

Ставки сделаны

В январе инвесторы при размещении своих средств учитывали рыночную конъюнктуру и перспективы, что ознаменовалось резкой сменой направления притока средств в паевые фонды (ПИФы). Если по итогам 2005 года лидерами по этому показателю были фонды облигаций, то в январе 2006-го они не только не привлекли, а, наоборот, потеряли 243,37 млн. рублей, отдав пальму первенства фондам акций, которые только за первый месяц года привлекли средств больше, чем за весь 2005 год, — 2,07 млрд. рублей против 1,85 млрд. Фонды смешанных инвестиций также пользовались привлекательностью и за январь

2006 года увеличили свои активы путем привлечения средств на 771,66 млн. рублей.

Лучшие итоги января в соответствии с рыночной конъюнктурой показали открытые фонды акций, стоимость прироста пая которых была близка к росту индекса РТС. При этом стоит отметить, что ПИФ «Алор — фонд региональных акций» смог обойти по приросту стоимости пая индекс, проводя инвестиции в малоликвидные и недооцененные бумаги. Что касается открытых фондов облигаций, то десятка лучших из них сумела перекрыть январскую инфляцию, хотя большинство с этой задачей не справилось. Традиционно где-то посередине находятся фонды смешанных инвестиций, доходность которых за месяц вплотную подобралась к отметке в 15% (180% годовых). Учитывая резкий старт в начале года и рыночные перспективы на среднесрочный период, эксперты не ожидают, что в текущем году у ПИФов будут прошлогодние показатели доходности, но склоняются к мнению, что фонды акций и смешанных активов покажут хорошую доходность по итогам года нынешнего.