Инфляция и цены
В марте темпы роста цен сохранились на уровне около 6%. Это было обусловлено разовыми факторами, в том числе повышением НДС с 20 до 22%.
Набиуллина отметила, что при анализе инфляции регулятор прежде всего смотрит на ее фундаментальные причины. Главное – соотношение производственных возможностей экономики и динамики спроса. Хотя разрыв между ними почти закрылся, устойчивая инфляция по-прежнему остается выше 4%. На нее влияет тот перегрев спроса, который был ранее. Также сказались и повышенные бюджетные расходы начала года.
Текущая ситуация в экономике и дальнейшие перспективы
В первом квартале экономическая активность замедлилась. Отчасти это было связано с адаптацией экономики к налоговым изменениям. Также в январе – феврале было на три рабочих дня меньше, чем в 2025 году.
Инвестиционная активность в целом снизилась, при этом сохраняются значительные различия по отраслям и регионам.
Потребительский спрос в начале года замедлился. В марте отмечались признаки его оживления, в частности заметно выросли продажи легковых автомобилей. Но в целом рост потребления пока более сдержанный, чем в 2025 году.
В целом напряженность на рынке труда постепенно снижается. Сокращается доля предприятий, которые отмечают острый дефицит кадров.
По оценкам ЦБ, сдержанная динамика экономики в первом квартале будет компенсирована в последующие периоды. Кроме календарного эффекта (в мае окажется на три рабочих дня больше, чем в 2025 году), этому будет способствовать некоторое восстановление "потребительской и инвестиционной активности, на которое уже указывают оперативные данные марта и апреля". Дополнительно поддержать внутренний спрос должен рост цен на мировых товарных рынках.
Набиуллина также отметила, что российской экономике нужен не разовый рывок, а устойчивый рост.
Денежно-кредитные условия
С марта денежно-кредитные условия немного смягчились, но остаются жесткими. Ставки по ключевым инструментам финансового рынка продолжили идти вниз, подстраиваясь к снижению ключевой ставки.
Кредитная активность с начала года умеренная. В потребительском кредитовании наблюдается оживление, но в корпоративном рост "по-прежнему сдержанный". Ставки по срочным депозитам снижались. При этом в целом население сохраняет высокую сберегательную активность.
Влияние внешних факторов и основные риски
Ситуация на Ближнем Востоке по-прежнему остается фактором неопределенности и серьезным внешним риском. Согласно базовому сценарию ЦБ РФ, конфликт в этом регионе приведет к снижению темпов роста мировой экономики, глобальному увеличению логистических и энергетических издержек, ускорению инфляции. Если конфликт затянется, негативные эффекты для российской экономики будут расти.
Также Банк России фиксирует существенное возрастание проинфляционных рисков, связанных с возможными изменениями в бюджетной политике. В этих условиях от регулятора требуется более осторожный и взвешенный подход при принятии решений по ставке.
Перспективы дальнейших решений ЦБ РФ по ключевой ставке
Инфляция сейчас идет по верхней части прогноза Центробанка России. При прочих равных это означает меньшее пространство для снижения ключевой ставки. Как отметила Набиуллина, сейчас экономика России находится в той точке, где перегрев спроса почти исчерпан, а инфляция еще не успела вернуться к низким показателям.
По прогнозу регулятора, накопленная жесткость денежно-кредитных условий позволит вернуть инфляцию к 4% в ее устойчивой части во втором полугодии 2026 года. Но дальнейшие решения по ключевой ставке будут во многом зависеть от того, как станет развиваться ситуация и в какой мере реализуются риски.
Набиуллина отметила, что для более резкого снижения ключевой ставки и мягкой денежно-кредитной политики нужны существенный рост безработицы и уровень инфляции ниже целевого. Ни одно из этих условий не прогнозируется ни самим регулятором, ни аналитиками, ни бизнесом.
Также глава ЦБ РФ допустила паузы в процессе снижения ключевой ставки. Они возможны на любом этапе, текущий сигнал Банка России это допускает, указала Набиуллина.
На заседании 24 апреля совет директоров ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 14,5% годовых. В обновленном макроэкономическом прогнозе регулятор также повысил нижнюю границу прогноза по средней ключевой ставке на 2026 год. Диапазон сужен до 14–14,5%, в февральском прогнозе он составлял 13,5–14,5%.
