Российская экономика в последние месяцы растет умеренными темпами, при этом текущее ценовое давление сохраняется повышенным, а инфляционные ожидания высокими, так объяснил регулятор решение не вносить корректив в денежно-кредитную политику (ДКП). Устойчивый рост цен не снижается и находится в диапазоне 5–6% в пересчете на год.
В первую очередь на это оказывает влияние временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях. Ключевая ставка на уровне 14%, как посчитал совет директоров ЦБ, поможет сдержать рост совокупного спроса, что является одним из условий для возобновления снижения устойчивой инфляции.
Последний раз регулятор снизил ставку в июле, в сентябре сохранил ее на этом уровне. В резюме было отмечено, что дальнейшие решения будут приниматься «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Аналогичный посыл содержится и в пресс-релизе, выпущенном по итогам октябрьского заседания.
Остановка по требованию: ЦБ сделал паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики
Действительно, пока предпосылок для смягчения ДКП нет. За первые 19 дней октября, согласно оценкам Минэкономразвития (ведомство ведет подсчет по среднесуточным данным), цены выросли на 1,06%, а с начала года – на 6,15%. В годовом выражении инфляция замедлилась до 7,15% с 7,22% на 12 октября, но по итогам сентября показатель составил 6,35%. У ЦБ, ведущего подсчет инфляции по недельной динамике, цифры ниже. На 19 октября годовая инфляция снизилась до 6,84% с 7,02% на 12 октября.
Главный аналитик Инго Банка Пётр Арронет не исключает снижения ключевой ставки на 0,25% в декабре текущего года. Однако это станет возможным, если ситуация с проинфляционными рисками стабилизируется. Что касается результатов октябрьского заседания совета директоров ЦБ, то решение было ожидаемым. По данным Росстата, товары и услуги с 13 по 19 октября подорожали на 0,05%, с 6 по 12 октября – на 0,11%, с 29 сентября по 5 октября – на 0,96%, напомнил эксперт.
По словам аналитика, это произошло вслед за индексацией с 1 октября тарифов на жилищно-коммунальные услуги. Был даже зафиксирован годовой максимум инфляционных ожиданий – 14,2%, но нельзя исключать обновления антирекорда. Мировые проинфляционные риски, связанные с удорожанием энергоносителей, могут затронуть российскую экономику через удорожание импорта. Ведь рост цены нефти закладывается в цены логистики и себестоимость продукции, подчеркнул Пётр Арронет.
«Последние месяцы принесли экономике России новые экономические шоки. Возникли внутренние – топливный кризис, рост тарифов на ЖКУ, атаки беспилотников на инфраструктуру цифровых платформ, но были и глобальные. В этой ситуации менять денежно-кредитную политику в октябре регулятор не решился», – отметил президент финтех-холдинга Finbridge Рафаэль Абрамян.
Инфляционные ожидания населения превысили ключевую ставку: июле они составляли 14,7%, в сентябре 14,2%. Приходиться учитывать и другие факторы: дефицит бюджета, рост импортируемой инфляции, которая тоже вносит свой вклад через удорожание импортных товаров. Все это делает маловероятным сохранение цикла смягчения ДКП до конца 2026 года, считает собеседник «Профиля».
Поэтому 2027 год начнется под знаком высокой ставки. Предпосылок к появлению каких-либо дезинфляционных факторов – резкого охлаждения спроса, или резкого снижения геополитической напряженности, полной стабилизации топливного рынка – нет, напомнил Рафаэль Абрамян. Российский бизнес продолжит нести потери, а высокая ключевая ставка, что признают в Минфине, делает восстановление более дорогим и длительным.
«Это означает, что предприниматели будут искать альтернативные источники фондирования, откладывая новые проекты, что чревато спадом инвестиционной активности, вероятен роста числа дефолтов. Это уже наблюдается: индекс PMI в обрабатывающих отраслях ниже 50, замедляется кредитование, инвестиции», – отметил Рафаэль Абрамян.
Новые вызовы – еще один стресс-тест, который предстоит пройти российскому бизнесу. Вместе с тем сохранение цикла жесткой ДКП переохладит экономику, что, по мнению эксперта, ЦБ стремиться не допустить. Если ключевая ставка сохранится на текущем уровне до конца года или будет снижена в декабре на 0,25 п. п, то серьезных изменений по банковским продуктам ожидать не приходится.
«Ставки по вкладам останутся на уровне 13–14% годовых, для "новых денег" условия могут быть более привлекательными. Ставки по потребительским кредитам по-прежнему будут заградительными для большинства заемщиков – на уровне 20–25%. Предложения по ипотеке в настоящий момент в основном определяются изменением льготных программ. Снижение ставок по рыночной ипотеке станет реальным после того, как инфляция замедлится до 4–5% годовых», – пояснил эксперт.
Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский перечислил факторы, которые будут влиять на политику ЦБ в ближайшие месяцы. К ним относятся: исполнение федерального бюджета; развитие геополитической ситуации; потенциальный ущерб, который может быть нанесен российской экономике; влияние подорожания топлива и ослабления рубля на потребительские цены.
«Смягчение денежно-кредитной политики может привести к росту темпов кредитования, перетоку средств населения из накопительных продуктов в спрос. В совокупности с существующими факторами, оказывающими давление на потребительские цены, снижение ключевой ставки может стать триггером, который ускорит темпы инфляции. Регулятору приходится учитывать этот риск», – заявил эксперт.
Если накануне октябрьского заседания совета директоров ЦБ в консенсус-прогнозе практически все участники рынка сходились на том, что ключевая ставка будет сохранена, то по декабрьскому заседанию такого единодушия нет, говорит генеральный директор Ассоциации «Национальное объединение внутренних аудиторов и контролеров» (НОВАК), член Общественного совета Минфина России Анастасия Русакова. По ее словам, сейчас еще не совсем понятны базовые условия, которые могут проявиться на финише 2026 года.
«Ситуация стремительно меняется, что создает высокую неопределенность. Многое будет зависеть от готовности бизнеса работать в условиях тарифных изменений, логистических проблем, операционной готовности к новым вызовам. Был среднесрочный сценарий, согласно которому, весь 2027 год мы должны были жить со ставкой не ниже 13%. Однако события осени дали основания говорить, к сожалению, о высокой вероятности более затяжного цикла жесткой ДКП», – подчеркнула эксперт.
Со своей стороны начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев напомнил о базовом сценарии ЦБ и Минэкономразвития по инфляции – 4%. Прогноз реалистичен, но его реализация требует жестких денежно-кредитных условий. Планы регулятора и правительства могут не осуществиться. Им способны помешать, например, высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые находятся выше средних значений последних нескольких лет.
Скромный позитив: почему российская экономика забуксовала перед подъемом
«Другой фактор – устойчивый рост цен в секторе услуг. Годовая инфляция сегодня достигает примерно 10% и это без учета роста цен в ЖКХ. Также поднялись цены на автомобильное топливо (осенью бензин подорожал в годовом выражении на 23%). Влияние оказывает и затяжной конфликт на Ближнем Востоке – дорожает импорт. Ослабление рубля и рост госрасходов – тоже создают серьезные проинфляционные риски», – поделился своим видением ситуации Олег Абелев.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин исходит из того, что инфляционные шоки сегодня преимущественно связаны с ограничениями со стороны предложения. На повышение ключевой ставки и финансовые рынки, и реальная экономика отреагировали бы крайне негативно. А вот ее снижение, с учетом нынешних проблем с инвестициями и общей слабости экономической динамики, было бы желательным.
«Высокая стоимость заемных средств, которую производители закладывают в себестоимость товаров и услуг, подогревает инфляцию. Сокращение капиталовложений губительно для предложения, которое после восстановления спроса может отстать. Жесткая денежно-кредитная политика сегодня не столько решает инфляционные проблемы, сколько усугубляет их в долгосрочной перспективе», – подчеркнул собеседник «Профиля».
Борис Копейкин признает, что на быстрое возвращение к доступным заемным средствам рассчитывать не приходится. Ключевая ставка, вероятно, будет выше 10% по крайней мере до конца 2027 года. Решить проблемы с инфляцией могло бы как раз смягчение денежно-кредитной политики и создание условий для направления кредитных и собственных средств предприятий на инвестиции, резюмировал эксперт.
В следующий раз, согласно Календарю решений по ключевой ставке, совет директоров ЦБ рассмотрит вопросы ДКП 18 декабря. От итогов декабрьского заседания зависит размер налога с процентного дохода по вкладам, который ФНС начислит за 2027 год.
