Архивная публикация 2003 года: "Дайте миллион – не хватает до миллиарда"

Российским банкам не хватает "длинных" денег. И они пошли за ними на рынок облигационных займов.Размер имеет значение

Только богачи могут позволить себе жизнь в кредит. Яркий тому пример - бюджет США или ведущих европейских стран. В отличие от России, где профицит бюджета воспринимается как национальное достояние, за рубежом предпочитают особо не беспокоиться, а жить в долг. И не потому, что сбылась мечта большевиков о "загнивающем капитализме", а потому, что западные страны в своем развитии достигли того уровня, когда имеют право занимать деньги, зная, что отказа им не будет.

Из всего вышесказанного можно сделать простой, но справедливый вывод - чем вы богаче, тем больше вы должны. Эта теза применима и к отечественному банковскому сектору: финансовая отчетность банков свидетельствует о том, что крупнейшие из них являются наиболее активными заемщиками, в том числе путем эмиссии облигаций.

Расцвет рынка банковских облигационных займов пришелся на конец 2002 года и продолжился весь 2003 год.

Если верить учебникам, главная цель выпуска банками облигаций - привлечение срочных ресурсов для их дальнейшего размещения в реальном секторе экономики. Но это, что называется, в идеале. В России объем банковских облигационных займов пока чрезвычайно низок. Поэтому и преследуемые при эмиссии данного вида ценных бумаг цели несколько отличаются от эталонных.

Незначительный объем российского банковского облигационного рынка объясняется следующими причинами.

Во-первых, будущее банковской системы в частности и перспективы российских экономических реформ в целом настолько туманны, что у инвесторов, приобретающих эти бумаги, нет уверенности в том, что через несколько лет данные облигации будут погашены с обещанной доходностью (поэтому и доходность бумаг превышает среднемировую). Да и сами банки остерегаются предлагать рынку долгосрочные инструменты сроком на 5-10 лет. Размещать же краткосрочные бумаги (от полугода до двух лет) нерентабельно, поскольку ныне действующий налог на эмиссию в размере 0,8% от номинальной суммы выпуска увеличивал стоимость заимствований для эмитентов.

Впрочем, в начале нынешнего декабря мольбы отечественных банкиров наконец-то были услышаны парламентариями: Госдума в четыре раза снизила налог на выпуск ценных бумаг - до 0,2% от номинальной стоимости выпуска, ограничив при этом и максимальный размер поборов - 100 тыс. рублей (новые ставки налога начнут действовать прямо после 12-го удара курантов в новогоднюю ночь). Специалисты ожидают, что это приведет к всплеску активности эмитентов на рынке облигаций.

Еще одно объяснение узости отечественного рынка банковских облигаций - необходимость полного раскрытия финансового состояния эмитента, к чему большинство российских банков просто не готово.

Впрочем, здесь существует и обратная сторона медали: многие отечественные финансовые институты, не нуждаясь в заемных средствах, тем не менее выпускают облигации (обычно евробонды) лишь для того, чтобы повысить свой статус за рубежом. Примеры - Газпромбанк, "Альфа", МДМ-Банк и т.д.

Главный минус внутреннего рынка банковских облигационных займов - практическое отсутствие на нем частных инвесторов. Причина нежелания частных вкладчиков инвестировать свои средства заключается в том, что на рынке представлены либо низкорисковые бумаги с маленькой доходностью, либо высокодоходные бумаги с большой степенью риска. Именно этот фактор и вынуждает инвесторов делать выбор между двумя предложениями. Понятно, что такой расклад не совсем устраивает вкладчиков, поэтому многие из них охотнее вкладываются в сектор корпоративных облигаций, который в большей степени насыщен предложениями.

Еще одна причина узости этого сектора рынка ценных бумаг - чрезмерная доходность последних, обусловленная низкими рейтингами отечественных банков. Ведь чем выше рейтинг, тем ниже ставка по займу. А сегодня большинство российских банков находится на уровне ВB - сказать по-русски, "на троечку". Да что говорить о банках, если доходность по государственным облигациям внутреннего валютного займа (после присвоения России инвестиционного рейтинга) колеблется в пределах 5-6% годовых.

Введение в специальность

Рынок банковских облигаций делится на внутренний и внешний.

Внутренние (рублевые) займы предназначены для российских инвесторов. Обычно объем эмиссии рублевых облигаций колеблется от 200 млн. до 2 млрд. рублей.

Совокупный объем всех размещенных банковских облигаций составил на 1 ноября 2003 года 14,2 млрд. рублей. Самыми крупными эмитентами таких бумаг в уходящем году стали Внешторгбанк (объем эмиссии - 2 млрд. рублей), "Петрокоммерц" (1 млрд. рублей) и "Русский стандарт" (1 млрд. рублей). Всего же в 2003 году десять российских банков выпустили облигационные займы на 7 млрд. рублей, то есть на половину суммы облигаций, эмитированных отечественными банками на сегодняшний день.

Доходность размещаемых банками бумаг зависит в первую очередь от кредитного рейтинга банка, а также от объема эмиссии. Поэтому колеблется в широком диапазоне - 15,5-18,5% годовых.

На настоящий момент доля рублевых банковских облигаций в портфеле всех отечественных банков составляет порядка 17 млрд. рублей от общего объема облигаций (140 млрд. рублей).

Держателями рублевых банковских облигаций являются в основном юридические лица, в частности структуры, аффилированные с банком, потенциальные партнеры. И лишь мизерная часть иностранцев и частников, обычно из числа менеджмента самого эмитента, вкладываются в банковские облигации.

Что же касается внешних займов (еврооблигаций), то банки выпускают их в основном для зарубежных инвесторов. Обычно объем выпускаемых банками еврооблигаций колеблется в пределах $125-300 млн. Несомненным лидером по объему привлеченных ресурсов в этом секторе стал Сбербанк, организовавший в октябре нынешнего года эмиссию своих бумаг на $1 млрд. А самый маленький по объему выпуск у "Русского стандарта" - $30 млн. Общее количество российских кредитных организаций, выпустивших в нынешнем году еврооблигации, не велико - восемь.

Держателями еврооблигаций российских банков в основном выступают иностранцы, которые работают с этими эмитентами, а также спекулятивно настроенные фонды. Плюс очень маленькое число частных инвесторов.

Доля банков на рынке валютных облигаций всех российских эмитентов на сегодня составляет 20% от $12 млрд.

Доходность по банковским еврооблигациям в нынешнем году лежала в пределах 8,8-10,7% годовых. Самый крупный по объему выпуск - у Внешторгбанка ($300 млн. при доходности в 6,875% годовых). Для сравнения: доходность по государственным облигациям внутреннего валютного займа находится в диапазоне от 5% до 6% годовых.

In God we "Траст"

Не набравшись должного опыта по выпуску собственных облигаций, российские банки уже успели опробовать на себе не только роль эмитента, но и роль организатора облигационных займов.

Как мы отмечали ранее, заимствование средств как на внутреннем, так и на внешнем рынке - процесс длительный и дорогостоящий. Выпуск каждой эмиссии бумаг организуется целой группой финансовых структур, которые готовят проспекты эмиссии, регистрируют ??его, проводят листинг бумаг и т.д.

Ставка по выпускам рублевых облигаций составляет 0,5-0,8% от первоначально заявленного объема эмиссии. Средняя стоимость рублевого займа объемом 1 млрд. рублей равняется нескольким миллионам рублей.

При этом у ФКЦБ, который регистрирует выпуск эмиссии, очень жесткие требования к проспекту эмиссии, поэтому на рынке были случаи срыва размещения бумаг, в результате чего эмитенты теряли время и деньги. В таком случае лучше нанять профессиональных организаторов, нежели впоследствии заплатить двойную цену за свою скупость.

Сферы влияния на облигационном рынке давно поделены. Каждый банк или инвестиционная компания, серьезно занимающиеся этим бизнесом, предпочитают специализироваться на одном из сегментов рынка, будь то государственные, федеральные, субфедеральные, муниципальные и корпоративные бумаги.

Тон на рынке облигаций создают госбумаги. И данная тенденция, судя по всему, сохранится еще несколько лет. На их размещении зарабатывает Минфин, а главным держателем ГКО и ОФЗ является Сбербанк.

Явным лидером среди организаторов корпоративных облигационных займов является Инвестиционный Банк "Траст". По данным информационного агентства Cbonds, на 1 ноября 2003 года "Траст" выступил организатором семи облигационных займов на общую сумму 8,5 млрд. рублей. Банку доверили размещение своих бумаг такие компании, как МГТС, "Красный Октябрь", "РусАл-Финанс", "Якутскэнерго" и т.д. Второе место занимает "Райффайзенбанк Австрия", он в свою очередь стал организатором четырех выпусков на сумму 6,9 млрд. рублей ("ВымпелКом Финанс", "Сан-Интербрю Финанс" и др.)

В десятку крупнейших организаторов также вошли Внешторгбанк, Промышленно-строительный банк, банк "Зенит" и МДМ-Банк.

Следует отметить, что среди андеррайтеров лидирует банк "Траст", на счету которого семь выпусков общим объемом 6,3 млрд. рублей (МГТС, "МегаФон Финанс", "Русский продукт" и др.). Следом за ним идет МДМ-Банк, выступавший андеррайтером тринадцати выпусков ("Волга-Телеком", "Вимм-Билль-Данн", АИЖК, "Татнефть", "Северсталь" и др.). Объем размещенных банком выпусков составил на 1 ноября нынешнего года 6,05 млрд. рублей. В десятку крупнейших андеррайтеров также вошли Внешторгбанк, "Райффайзенбанк Австрия", банк "Зенит", Альфа-банк и Промышленно-строительный банк.

Все вышеперечисленные банки помимо всего прочего активно принимали участие и в размещении еврооблигаций российских компаний.