В пресс-релизе, размещенном на сайте ЦБ, отмечено, что во втором квартале экономика росла умеренными темпами. Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий во многом были связаны с разовыми факторами. При этом оценка показателей устойчивой инфляции все еще находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год.
«Вместе с тем с учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки. Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий», – предупреждает регулятор.
Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5–14,6% годовых в текущем году и 10,5–12,5% годовых в 2027-м. Согласно прогнозу ЦБ, из-за значимого роста цен на топливо инфляция в этом году ожидается в диапазоне 6,0–7,0%. Однако в дальнейшем с учетом проводимой денежно-кредитной политики показатель выйдет на целевой уровень 4%.
Центробанк понизил ставку, но по-прежнему не готов ускорить смягчение ДКП
Очевидно, что ЦБ обеспокоен тем, как складывается сейчас ситуация. Свежие данные Минэкономразвития свидетельствуют, что годовой рост индекса потребительских цен по состоянию на 20 июля составил 5,84% против 5,62% неделей ранее.
Продовольственные товары в годовом выражении подорожали на 4,18%, непродовольственные товары – на 6,37%, услуги – на 6,37%. Фрукты и овощи ожидаемо подешевели на 1,28%, но это существенно не повлияло на общую картину, в отличие от бензина, цены на который подскочили на внушительные 25,78%.
Схожая картина наблюдалась и в первый месяц лета. Тогда инфляция в экономике несколько ускорилась на фоне нарастающего топливного кризиса. «В июньских данных влияние топлива было незначительным. Но на издержки влияют не только сами топливные цены, но и ограничения по его доступности», – подчеркнул зампредседателя Банка России Алексей Заботкин.
Он пообещал, что ЦБ не «закроет глаза» на происходящее и намерено держать руку на пульсе, что подтвердило июльское совещание. Регулятор исходит из того, что меры, принятые правительством, помогут нормализовать ситуацию на топливном рынке. Это, по мнению Алексея Заботкина, позволяет сохранять прежнюю цель по инфляции.
Впрочем, риски впервые проявились не в июне, а в середине мая, когда было зафиксировано ускорение роста цен на моторное топливо. В «Резюме обсуждения ключевой ставки», опубликованном на сайте ЦБ после июньского заседания, подчеркивается, что бензин и дизель входят в потребительскую корзину, поэтому их удорожание напрямую влияет на инфляцию. Кроме того, топливо – важный товар-маркер для населения и компаний, и динамика цен способна влиять на инфляционные ожидания.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин считает итоги июльского заседания совета директоров ЦБ закономерным. Август почти всегда помогает улучшить показатели инфляции после начала массовой реализации овощей и фруктов нового урожая. Однако на этот раз эффект сезонной дефляции по ряду причин может проявиться в меньшей степени. И все же правильность решения регулятора экономист готов поставить под сомнение.
«Проблема в том, что классический шок предложения высокой ключевой ставкой, а она остается таковой после снижения на 0,25 б. п., не лечится. Ремонт НПЗ от этого становится только дороже. На спрос на бензин и дизель в моменте жесткая ДКП тоже мало влияет – топливо не покупают в кредит», – подчеркнул Борис Копейкин.
Собеседник «Профиля» призывает не преувеличивать влияние затрат на топливо на удорожание товаров и услуг в целом. В большинстве отраслей на эту статью приходится не более 30% транспортно-логистических издержек. Все остальное – зарплаты водителей, логистов и грузчиков, платежи по кредитам и за лизинг автомобилей и оборудования, которые тем выше, чем выше ключевая ставка.
Прямые издержки на логистику в себестоимости продукции занимают небольшую долю, поэтому подорожание бензина для отдельных производителей лишь формальное основание повысить цены. Прямым следствием станет сокращение потребительского спроса, что еще больше добавит негатива экономике, которая из-за жесткой ДКП в значительной степени исчерпала потенциал роста, подчеркнул Борис Копейкин.
«С дефицитом бюджета картина тоже неоднозначная. Считается, что из-за каждого "лишнего" процента ключевой ставки казна недополучает примерно 200 млрд руб. доходов. Если бы ставка была ниже, то меньше был бы и дефицит. Покрыть его можно с помощью инструментов долгосрочного инвестирования пенсионных и страховых накоплений. К сожалению, эти инструменты у нас пока должным образом сегодня не развиты», – заявил экономист.
Схожей точки зрения придерживается партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Эдуард Румянцев. Он напомнил, что высокая ключевая ставка перестала быть исключительно инструментом борьбы с инфляцией, превратившись в настоящее время один из факторов, сдерживающих экономический рост.
На уровне слухов: почему прогнозы о кризисе банковской системы вызывают сомнение
На первом этапе жесткая денежно-кредитная политика действительно позволила охладить избыточный потребительский спрос, стабилизировать валютный рынок и снизить инфляционные ожидания. Однако при затяжном цикле в полной мере обычно проявляются побочные эффекты использования этого инструмента, что мы и наблюдаем, сказал эксперт.
«В первую очередь растет стоимость капитала для бизнеса. Инвестпроекты в промышленности, строительстве и инфраструктуре, перестают соответствовать требованиям по окупаемости. Компании направляют свободную ликвидность на обслуживание долга. В результате экономика переходит от модели роста к модели сохранения финансовой устойчивости», – пояснил собеседник «Профиля».
По его словам, высокая ключевая ставка увеличивает стоимость государственных заимствований, растут расходы на обслуживание долга. Одновременно дорогие кредиты сдерживают деловую активность, что приводит к падению налоговых доходов. В результате борьба регулятора с инфляцией перестает обеспечивать устойчивость государственных финансов.
«Рост стоимости топлива практически сразу распространяется на транспортные расходы, логистику, себестоимость продукции и услуги, формируя широкий инфляционный эффект. В отличие от разовых ценовых шоков, это затрагивает практически все отрасли экономики и способно поддерживать инфляционное давление даже при слабом потребительском спросе», – говорит Эдуард Румянцев.
При этом дефицит бюджета остается одним из тех факторов, которые регулятор вынужден учитывать. Если увеличение госрасходов поддерживает внутренний спрос быстрее, чем растет предложение товаров и услуг, то не остается ничего другого как продолжать сохранять жесткость ДКП, пытаясь компенсировать негативную динамику.
Именно этим объясняется логика решений июльского заседания совета директоров ЦБ. Если топливный кризис будет в ближайшие недели преодолен и рост цен на бензин окажется временным, то у регулятора снова появится пространство для более решительного снижения ставки, полагает эксперт.
Лишние люди: грозит ли россиянам безработица и профессиональное выгорание
«По данным Росстата, объем строительных работ в России в январе – мае 2026 года снизился на 7,4%, что стало самым существенным спадом за последнее десятилетие. Кризис в строительстве уже сказался на других отраслях, поскольку девелоперы выступают крупными заказчиками металлургической продукции, стройматериалов, услуг логистики», – говорит гендиректор, управляющий партнер Umbrella Consulting Group Кирилл Агапов.
Оживить рынок способно снижение ключевой ставки хотя бы до 10%. Однако есть понимание, что при темпе 0,25 б. п. на этот уровень она выйдет не скоро. Если будут паузы, то процесс может затянуться на один-два года. Все это время число новых проектов продолжит сокращаться, а строящиеся объекты, скорее всего, будут сдаваться с задержками. Драйвером развития отрасли сейчас остается коммерческая недвижимость, но она не способна полностью компенсировать общее падение, признает эксперт.
«Сегодня сложилась необычная ситуация. Почти все признаки указывают на переохлаждение экономики РФ, кроме важнейшего – занятости. Безработица остается на крайне низком уровне, что связано в том числе со стратегическими задачами государства и вызовами СВО», – отметил сооснователь финтех-платформы ROWI, руководитель направления факторинга в экосистеме Т-Бизнес Виктор Вернов.
В понимании бизнеса охлаждение и даже переохлаждение экономики уже произошло, уровень ключевой ставки значительно превышает инфляцию. Однако через призму госуправления проблема до сих пор не решена, экономика перегрета, так как трудовых ресурсов недостаточно.
Если допустить, что регулятор решится неожиданно прервать цикл жесткой ДКП, то больший объем средств уйдет на потребление, а не на расширение производства. Ответ же на вопрос, как в таких условиях обеспечить адекватный рост предложения, по мнению эксперта, остается открытым.
