- IPO как эпопея цифрового оптимизма
- Шокирующая реальность
- Виновные и жертвы
- Истории, которые повторяются
- Урок доверия
Но в 2025 году сказка начала трещать по швам. Поддержка внезапно сокращается, с 2026 года повышаются ставки на страховые взносы с 7,6 до 15%, возвращается НДС на реестровое программное обеспечение, государственные заказы нестабильны, а компании, которые вчера казались непобедимыми, вдруг оказываются перед необходимостью перестраиваться на ходу. Инвесторы, вложившие миллионы в перспективные проекты, чувствуют себя зрителями в театре, где сценарий переписывается прямо на сцене.
Кто виноват? ИТ-компании, которые обещали рост? Государство, которое внезапно сменило приоритеты? Или сами инвесторы, которые поверили в слишком красивую историю? На деле виновата система, где доверие подменено декларациями, а правила игры могут измениться быстрее, чем успевает обновиться прошивка.
IPO как эпопея цифрового оптимизма
В 2023–2024 годах российский фондовый рынок словно ожил после долгого сна. «Астра», «Группа Аренадата», «Диасофта», Softline – эти компании стали символами возвращения веры в цифровизацию. Инвесторы выстраивались в очередь, готовые поверить в каждое обещание и каждый прогноз.
В первые недели после размещения акции росли, а их истории превращались в легенды: Genetico, CarMoney, Delimobil, Kristall, «Промомед», «ВИ.ру» привлекли миллиарды рублей, казалось, что рынок ожил окончательно. Люди говорили друг другу: «Вот она, новая эра IT!»
Каждое IPO было как маленький спектакль. Менеджмент выходил на сцену уверенно, демонстрируя аудиториям тщательно подготовленные презентации и прогнозы роста выручки на 20–30% в год, обещая масштабирование как в России, так и на международных рынках. Инвесторам показывали найденные точки роста: расширение продуктовых линеек, выход на новые сегменты, прогнозируемый рост EBITDA и операционной маржи. Аналитики, опираясь на данные IR и отчеты компаний, строили долгосрочные модели с надеждой на стабильно высокий рост, иногда до пяти лет вперед. Казалось, что цифровая экономика – это надежный путь к богатству, где каждая цифра подтверждена детальным финансовым планом и стратегией капитализации. Но, как выяснилось, надежность была иллюзией: фактические темпы роста часто не соответствовали обещанным, многие прогнозы пересматривались уже через несколько кварталов, а политические и регуляторные изменения оказывали неожиданное давление на показатели, разрушая инвестиционное доверие.
Шокирующая реальность
Сейчас праздник закончился. Сокращение госзаказов, отмена части налоговых льгот, падение спроса, рост стоимости заемных средств – все это как грозовое облако нависло над стратегиями, которые еще год назад казались непреложными.
IT-компании столкнулись с новой бюрократической логикой: вместо щедрых субсидий и преференций – точечные программы и жесткие критерии. Государство перестало быть гарантом предсказуемости.
Инвесторы, привыкшие доверять прогнозам, ощутили себя как участники игры без правил: «Мы думали, что играем по одной логике, а оказалось, что доска, фигуры и правила – все меняется прямо на ходу». Ощущение дежавю стало повсеместным: нам снова не сказали всего, когда приглашали играть в долгую игру.
Виновные и жертвы
Ситуация поставила перед рынком старый вопрос: где заканчивается ответственность компаний, государства и инвесторов?
Компании обязаны честно раскрывать риски, даже если решения политиков не зависят от них. Государство, продвигая отраслевые стратегии и обещая «приоритетную поддержку», должно осознавать последствия своих разворотов. Инвесторы несут рыночный риск, но не должны быть заложниками непрозрачных правил и неожиданных политических маневров.
Именно между этими тремя силами образуется вакуум ответственности. В результате рождается циничная фраза: IPO по-русски – когда обещают одно, а через год переписывают правила.
Международные стандарты отчетности, такие как IFRS и GRI, требуют от компаний раскрывать информацию о рисках, включая политические, даже если они не зависят от их деятельности. Например, компании должны сообщать о возможном воздействии политических изменений на их операции и финансовые результаты. Это позволяет инвесторам принимать обоснованные решения, учитывая все возможные риски. Однако такой практики в российской действительности мы не видим. Качественной экспертизы по данным вопросам также практически нет.
Истории, которые повторяются
Мир знает десятки таких историй. Пузырь доткомов 2000–2002 годов, крах Enron, кризис субстандартных ипотек, демонетизация в Индии, приостановка IPO Ant Group, китайские ограничения для технологических компаний, кейс Didi – все эти события показывают одно: резкие изменения правил, неполное раскрытие информации и внезапные решения регуляторов разрушают доверие и убивают инвестиции.
Российский опыт последних лет с изменениями в IT-регулировании и требованиями локализации лишь подтверждает эту закономерность. Инвесторы, сотрудники и пользователи оказываются в эпицентре событий, когда правила игры меняются слишком быстро, а компенсаций почти нет.
Урок доверия
Сегодня российский рынок переживает не только структурную трансформацию, но и кризис доверия. Инвесторы устали верить в обещания без гарантий. Компании балансируют между инновациями и выживанием, государство – между дефицитом бюджета, регулированием и контролем.
Без восстановления доверия любые «новые волны роста» обречены повторять старые ошибки. Пока же цифровая экономика все больше напоминает старую игру с новыми декорациями: мы думали, что идем в инновации, а попали в лотерею.
Но надежда есть. Компании начинают строить стратегии с учетом регуляторных рисков, государство учится прозрачности, а инвесторы – трезво оценивать обещания и потенциальные ловушки. Когда доверие вернется, рынок снова сможет превратиться из лотереи в инструмент роста и реальной ценности. И тогда каждая ставка будет уже не проверкой на терпение, а шагом к устойчивому успеху.
Автор – директор по стратегии ИК «Финам»
