На октябрьском заседании Банк России оценит целесообразность продолжения курса на дальнейшее повышение ключевой ставки. Об этом 10 октября на заседании комитета Госдумы по финансовому рынку сообщил заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин.

По словам представителя регулятора, совет директоров в своих решениях намерен исходить из обновленного среднесрочного макроэкономического прогноза и ряда других данных. В частности, будут учитываться бюджетные проектировки на 2024 год и 2025–2026 годы, а также предложения по индексации тарифов.

«Закручивать гайки» ЦБ начал в июле 2023 года, повысив ключевую ставку на 100 базисных пунктов (б. п.) – до 8,5% годовых. Через месяц, 15 августа, состоялось внеочередное заседание совета директоров, по итогам которого ключевая ставка была поднята уже до 12%. Осенью игра на повышение продолжилась – 15 сентября на заседании было принято решение увеличить ставку до 13%.

В поисках нового дна: как сильно сможет подешеветь российский рубль

Две недели спустя регулятор опубликовал доклад «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов». В нем подчеркнуто: для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее стабилизации на уровне 4% потребуется продолжительный период.

Тот факт, что ситуация продолжила развиваться по негативному сценарию, подтверждает информационно-аналитический комментарий Банка России «Динамика потребительских цен». Из документа следует, что в сентябре годовая инфляция возросла до 6%. Причем к августу с поправкой на сезонность ее темпы заметно ускорились.

Регулятор объясняет происходящее постепенным увеличением потребительского спроса и исходит из того, что ближайшие месяцы эта тенденция сохранится. Как следствие, по итогам текущего года инфляция сложится у верхней границы уточненного прогноза ЦБ, то есть примерно на уровне 6–7%.

Россияне же считают, что товары и услуги дорожают более активно, чем оценивает Росстат. Согласно опросам, которые с 2009 года ООО «инФОМ» проводит по заказу ЦБ, в сентябре наблюдаемая населением годовая инфляция составила 13,8% (+0,3 п. п. к августу). Медианная оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте достигала 11,7% (+0,2 п. п. к августу), а на пятилетнем – 11,4% (+1,9 п. п. к августу).

Пессимизм россиян объясним: с начала года наша национальная валюта подешевела примерно на 48%. Так, в понедельник, 9 октября, курс доллара США впервые с марта прошлого года на торгах Мосбиржи в моменте поднимался выше 102 руб. Столь резкое ослабление рубля не может не отражаться на ценах, что вроде бы ставит под сомнение реалистичность планов регулятора путем ужесточения ДКП в 2024 году вернуть инфляцию к целевому значению – 4%.

Впрочем, здесь не все так однозначно. Последние месяцы цены толкали вверх и другие факторы, нейтрализовать которые в рамках своих полномочий ЦБ не может. В частности, с апреля 2023-го серьезно подорожали бензин (на 7–8% в зависимости от класса) и дизтопливо (примерно на 9%).

В результате для предприятий и организаций существенно увеличились логистические и производственные издержки, что привело к удорожанию многих товаров и услуг. На этот вызов правительство нашло ответы в виде эмбарго на экспорт моторного топлива, введенного с 21 сентября, и возвращения с 1 октября демпфера, делающего реализацию бензина и дизтоплива на внутреннем рынке столь же выгодной, как экспорт.

Цены на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже только за счет увеличения предложения заметно снизились. К началу октября бензин в опте подешевел почти на 20%, а дизтопливо – примерно на четверть. Однако в рознице положительный эффект в полной мере проявится в ноябре, то есть после заседания ЦБ по ключевой ставке.

Военная модель роста: что помогло остановить падение российской экономики

Кроме того, власти приняли жесткие меры для стабилизации курса рубля, направленные на устойчивый приток валюты в Россию. 11 октября президент Владимир Путин подписал указ «Об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам (контрактам)».

Поскольку документ предназначен для служебного пользования (большая часть информации носит закрытый характер), его решено не публиковать. Отдельные пункты стали известны из сообщения, которое размещено на сайте правительства.

Срок действия указа – полгода, в нем значатся 43 группы компаний топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, АПК. Репатриации в РФ подлежит не менее 80% валютной выручки, из которой экспортеры должны оперативно продавать до 90%.

Аналогичная мера действовала с 28 февраля прошлого года, когда для экспортеров первоначально установили норматив обязательной продажи валюты в размере 80%, а позже снизили до 50%. Она себя полностью оправдала – рубль весной существенно укрепился, настолько, что бюджет начал терять доходы. И в первых числах июля 2022-го президент подписал указ, отменивший нормативы продаж и обязательной репатриации выручки.

Правительство, похоже, рассчитывает на повторение прошлогоднего опыта. Тогда сильный рубль какое-то время обеспечивал достаточно низкие цены на импорт на внутреннем рынке, что сдерживало инфляцию. Как заявил премьер-министр Михаил Мишустин, в нынешней ситуации ограничения помогут выравнивать баланс между спросом и предложением.

Они будут способствовать повышению предсказуемости торговли, что важно для многих российских производителей, которые закупают комплектующие, технику и другую продукцию за рубежом. Ну и, конечно, для наших граждан, кому нужны качественные и доступные товары, уверен глава правительства.

В ЦБ согласны с тем, что подстройка импорта к ужесточению денежно-кредитных условий наряду с ростом привлекательности рублевых сбережений для граждан и компаний поддержат рубль. Репатриация и обязательная продажа валютной выручки помогут улучшить ситуацию с ликвидностью и снизить краткосрочную волатильность на рынке.

«При этом адресный характер данных ограничений позволит сохранить выработанные схемы внешнеторговых расчетов для большинства участников внешнеторговой деятельности», – цитирует пресс-службу регулятора «Интерфакс».

Объемы притока валюты в страну в ноябре – декабре, по всем признакам, ожидаются рекордно высокими. Их обеспечит восстановление доходов госбюджета от экспорта нефти. Международное энергетическое агентство констатирует, что в сентябре Россия нарастила нефтяной экспорт от уровня августа на 460 тыс. баррелей в сутки – до 7,6 млн баррелей, заработав $18,8 млрд. Это максимальные показатели с июля 2022 года.

Почему официальная инфляция так сильно отличается от той, что ощущает на себе потребитель

Нельзя забывать, что у правительства сохраняется стратегический резерв – Фонд национального благосостояния (ФНБ). На 1 октября он составил 13,64 трлн руб., из которых 7,14 трлн руб. – ликвидная часть.

Это позволяет финансировать весь заявленный дефицит федерального бюджета. В случае необходимости средства ФНБ можно частично использовать для валютных интервенций на Мосбирже, тем самым оказывая дополнительную поддержку рублю.

Таким образом, на сегодня в борьбе с инфляцией регулятор заручился поддержкой правительства. Общими усилиями в целом получилось сбить спекулятивный «бычий» импульс на валютном рынке. Во всяком случае рубль сейчас не выглядит обреченным на девальвацию, каким он казался в третьем квартале текущего года.

С учетом всех обстоятельств, как представляется, очередное резкое повышение ключевой ставки на октябрьском заседании не столь очевидно. Возможно, что совет директоров ЦБ возьмет паузу, чтобы в ноябре, ориентируясь на данные по недельной инфляции, детально разобраться в ситуации.

Особых рисков для отказа от «ястребиной» риторики, думается, в настоящий момент нет. По плану, следующий раз вопрос по ключевой ставке должен обсуждаться 15 декабря. Однако опыт показывает, что при возникновении форс-мажора внеочередное заседание может быть оперативно созвано в любой момент.

Автор – финансовый аналитик